运输物流:BDI再创历史新高对有什么影响

投资要点： 15日BDI收于11067点，再创历史新高，干散货运输市场保持景气高点： 最新BDI指数为11067点，创下新的历史高点。
截止到5月14日，BDI均值为7865点，同比上涨55%。
我们维持年度策略报告观点：08年干散货市场维持景气高点，预计BDI均值为8000点左右，同比上涨13%。
近期BDI上涨的驱动因素及08年走势分析： 近期BDI上涨驱动来自于强劲的中国铁矿石进口和印度的煤炭进口。
2008年BDI走势可能复制07年前低后高的态势。

中国与澳大利亚关于铁矿石价格的谈判始终没有结果，一方面中国进口商预计到价格上涨是主流，因此近期大量增加铁矿石进口，1-4月份中国进口铁矿石15349万吨，同比增长15.2%；另一方面，中国继续增加从巴西的铁矿石进口，增加了铁矿石运距，导致需求增加。
顶点财经 其他如印度对煤炭的强大需求增长、全球对谷物需求增长、巴西及澳洲主要港口的拥堵等因素都推动了干散货市场运价的上涨。
干散货市场09-10年远期判断： BDI指数在2006年6月开始上涨以来已经持续了2年左右的上涨。
从供需态势分析，2008年干散货市场运价将继续上升基本得到市场认同；受到中国、印度等发展中国家对铁矿石、煤炭等强劲需求驱动，预计09-10年干散货市场需求仍将保持旺盛态势，运力投放是行业景气的重要驱动因素。
2009年市场面临着大量运力投放，预期资金紧缺、造船行业能力问题会影响市场真实运力投放，但是2009-2010年预计运力投放可能导致干散货市场运价的下跌，我们判断2009-2010年BDI平均点位可能下跌到5000-6000点，其平均点位将高于上一个周期顶点的平均点位。
这个均值对于航运公司来讲仍然可以产生较好的盈利水平，而对于资本市场，运价下跌可能将使得航运股被剔除出投资名单。
航运股投资策略的思考： 航运业是周期性行业，根据周期变化进行操作是最佳模式：预计周期向好时买入，预计周期向下时卖出。
对于航运公司来说，通过降低其业绩的波动性行业内主要的运营模式是通过和货主的长期合作，以锁定运价方式降低其业绩波动性。
我们看到已经有越来越多的航运公司的努力正在变成现实。
因此，新形势下投资航运不仅要判断行业周期的变化，更要分析公司具体盈利模式、业绩增长趋势及公司在市场中的估值水平。
摇钱术智能财经终端 维持中国远洋、中海发展和中远航运的增持评级： 直接受益BDI上涨的公司包括中国远洋、中海发展和中远航运。
其中，中国远洋是BDI上涨的最大受益者。

我们认为中海发展和中远航运其业务的种类和经营模式能够降低其业绩的波动性已经得到市场认同，我们预计公司08-10年业绩将维持增长。
目前两家公司08年动态市盈率分别为18倍左右，我们给予两家公司20倍市盈率水平，目标价格分别为37元和44元，维持增持评级。
中国远洋估值水平最低，未来市场表现取决于投资者认同的估值水平。
我们认为中国远洋公司的管理水平、航运市场丰富经验及提前锁定未来营运天运价经营模式可以降低干散货业绩的波动性。
公司2007年底锁定2008年营运天的54%，预计锁定的点位在8000点左右；我们认为2008年公司会继续锁定2009年的营运天，预计锁定的点位将在8000点左右或以上，如果2009年BDI出现大幅度下跌情况，我们对公司2009年的业绩也保持谨慎乐观判断。

目前公司08年动态市盈率为13倍，在A股航运股中估值水平最低。
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对于市场规模及管理水平在全球航运市场都排在前面的中国远洋来说，我们认为已经被低估。
中国远洋公司08年刚刚完成干散货业务收购，没有历史数据证明中国远洋干散货业务可以通过公司的管理和经营模式降低业绩波动性，这是公司估值水平低于中海发展和中远航运公司的重要原因。
我们给予公司15倍估值水平，目标价格37.5元，维持增持评级。
长期看，我们认为公司将逐渐得到市场认同，可以预见未来公司的估值水平将与中海发展和中远航运趋于一致，时间可以证明中国远洋的投资价值。
油价继续创新高，给航运股市场表现带来压力： 燃油成本占航运公司成本的比重在20-40%之间，油价上涨将增加航运公司成本。
我们对油价及航运公司的看法是这样的，油价上涨并不可怕，航运股的业绩最根本的影响是景气周期变化所带来的运价变化。
2000年至2008年以来，全球油价WTI从每桶30美元上涨到目前的124美元左右，上涨幅度在4倍左右，期间航运公司业绩仍保持增长，主要原因在于运价上涨幅度超过油价上涨幅度。
2000年至2008年以来，BDI从1300点上涨到11000点，上涨幅度为9倍左右。
只要航运市场供不应求背景下，成本的上涨可以通过运价上涨来消化，而如果市场处在供过于求背景下，成本的上涨不能被转化，则将带来航运公司业绩下降。
因此，景气周期是最重要的业绩驱动因素。

因此，燃油价格上涨对航运公司业绩的影响需要分析行业的景气周期。
我们认为2008干散货市场仍处在景气周期中，航运公司可以通过提高运价或者是收取燃油附加费方式抵消燃油价格上涨的影响。
BDI波动是重要风险： 短期BDI上涨来自于中国铁矿石抢运、印度煤炭需求旺盛等因素。
目前中国港口已经积压了大量铁矿石，可能后续的铁矿石进口增速有所放缓，因此我们认为BDI上涨到什么程度不好确定。
而BDI的下跌可能影响股价表现。
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