境内外多重利空共振

时间：08-06-12 07:46:00 东北证券研究所
沪深两市周二全面暴跌，沪综指狂跌257点，报收3072点，跌幅7.73％；深成指暴跌968点，跌幅8.25％。
沪市招商银行、 中国远洋、中国国航、中国中铁等552家个股跌停，深市万科A、深发展A等448家个股跌停，形成千家股票跌停的壮观景象。
两市成交总量917亿元，较上一交易日增加250亿元。
价跌量增，市场恐慌再现。
我们认为，周二的暴跌主要是境内外多重利空共振的结果。

其一，央行打破了以往存款准备金每次50个基点的提高幅度，一下子提高1个百分点，回笼金融体系资金近4000亿。
本次上调存款准备金率，可以作三点解读：一是因为本周到期释放的央票和正回购有1410亿元，到期的资金量比上周增加了六成；二是为防止全面通胀提供一个偏紧的总需求约束环境，促进物价稳定；三是针对上半年热钱加速流入、4月热钱流入量约为500亿美元的现象，提高准备金率、回笼流动性有利于银行体系的长期稳定。
但是提高准备金率客观上对市场流动性造成了压力，也消解了市场对政策救市的预期。

其二，油价暴涨，NYMEX原油近月期货上周五单日涨幅近11美元，报收于138.54美元，油价的进一步高企，给日益严重的全球通货膨胀带来了更大的压力（如图2）。

其三，越南金融危机，全球股市下挫，新兴市场跌势更甚。
从2008年6月10日至2008年6月2日，全球股市普遍暴跌，上证指数经过周二近8%的跌幅，一周跌幅位居全球之最（如表1）。
从表1中可以看出，近期全球股市的调整，以金砖四国、VISTA五国为代表的新兴市场首当其冲。
中国、印度、巴西、俄罗斯的跌幅要远高于欧美市场的跌幅，主要原因在于越南金融危机带来的连锁反应。
如图1所示，2008年来越南胡志明证交所指数从921点下挫到370点，下跌幅度高达59%。
虽然我们目前难以判断越南金融危机对亚太地区、新兴市场的直接影响，但是越南危机无疑引发了全球资本对新兴市场的发展模式、投资价值的反思。
因此，资金对新兴市场的全球做空成了在不确定性背景下的次优选择，中国股市也未能幸免。

其四，美元受加息预期影响，日渐走稳。
如图3所示，美元指数在2008年3月起进入了底部盘整区域，近期受美联储可能加息的预期影响，美元有日渐走稳的态势。
对于美元日渐走稳的判断，与黄金价格自３月冲破1000美元后就处于下跌调整的走势具有很大的吻合度（如图4）。

一旦美元走稳以及新兴市场危机扩散，那么对包括中国在内的新兴市场的冲击将是直接和巨大的。
因此，央行准备金率100个基点的上调幅度遂成了Ａ股8%暴跌的导火索。
可以预期的是，在未来全球经济不确定性增大，新兴市场（目前主要是越南）金融危机阴霾不散的背景下，我国Ａ股市场将面临更大的不确定性，投资者需要对这种不确定性保持较高的警惕。

表1： 全球主要指数最近一周运行情况表
2008年 2008年 6月10日相对6月2日涨跌幅 市盈率(TTM) 动态 市净率 6月10日 6月2日 市盈率 收盘指数 收盘指数 道琼斯工业指数 12290 12504 -1.71% 15.47 13.41 3.45 富时100指数 5827 6008 -3.00% 11.16 10.69 1.98 法国CAC 40指数 4761 4935 -3.53% 12.06 10.53 1.72 德国DAX 30指数 6771 7009 -3.39% 12.72 11.29 1.
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70 香港恒生指数 23376 24831 -5.86% 13.60 15.35 2.24 日经225指数 14021 14440 -2.90% 17.25 18.05 1.70 海峡时报指数 3033 3188 -4.86% 11.02 14.43 1.69 俄罗斯RTS指数 2339 2453 -4.63% 12.25 10.10 2.24 巴西圣保罗指数 67775 71897 -5.73% 15.85 12.99 2.57 印度SENSEX指数 14889 16063 -7.31% 17.04 15.25 4.25 越南证交所指数 373 408 -8.56% 缺省 缺省 缺省 上证指数 3072 3459 -11.18% 23.47 19.30 3.61
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