国信证券：全球经济驶离辉煌 下半年积极防御

时间：08-06-27 08:04:54 国信证券
国信证券昨日在昆明举行题为估值风险释放后的积极防御的中期策略报告会，国信证券经济研究所首席分析师汤小生认为这一主题含义有两层，其一国内国际经济从2007年下半年最辉煌的顶端开始步入下降周期，决定了未来A股市场投资策略应以积极防御为主；其二对A股市场的过度悲观并不可取，预计上证综指将在2600-2800点一带形成底部区域，因此防御的政策应该是积极的而不是消极的。

全球经济驶离辉煌
在对全球经济的宏观判断上，国信证券将其概括为全球经济驶离辉煌，也就是全球经济从2007年下半年最辉煌的顶端开始步入下降周期。

在会上，国信证券首席经济顾问杨建龙做了《周期性下行态势确定，中长期增长趋势可期》的报告，他认为波动下行是未来两年我国经济运行的基本特征。
在过去的27年，中国经济的年均增长超过9.8%，经历了连续5年高增长，低通胀之后，2007年二季度GDP增速高达11.9%，现实的GDP增长明显超过了潜在经济增长速度，经济过热已经越来越明显。
因此，未来在外冲击和内调控的双重压力下，2008年中国经济周期性回落，将预计延续到2009和2010年，而回落幅度将逐步减小，但中长期经济增长力量坚实。

在此判断下，国信证券认为市场对沪深300指数盈利预期将向下修订，预计7月中下旬2008年半年报逐步明朗时，市场对于沪深300指数成份股的盈利增长预期可能进一步下修到15-18%，市场将会对2009年预测盈利做出适当同步下修。

估值水平向国际接轨
国信证券认为，经过深幅回调之后，A股市场的估值水平已经再一次向国际接轨，目前A/H股的溢价水平已经与3年前牛市启动前相近，并出现倒挂现象；估值风险大幅释放完后，限售股解禁减持的意愿消退，实际负利率将驱使场外资金逐步回流资本市场。
在息差和升值预期作用下，外资热钱加速回流中国；未来印度、巴西、东南亚等地区可能出现的动荡将凸显中国的亮点，美元降息后的流动性再泛滥可能返扑A股市场。

国信证券分析认为，从PE水平来看，航运、银行、钢铁、煤炭、造纸等行业与国际龙头公司的差距不大，如果考虑业绩动态增长情况，这些行业的PE甚至已经低于国际水平。
从PB角度来看，电力、医药、机械、纺织服装和信息设备、信息服务等行业大体与国际平均水平接近。
进一步与亚太地区行业相比较，PE和PB两项指标均存在高估的行业主要是农业、商业零售、食品饮料、房地产、汽车等。

积极防御的投资选择
综合上述分析，国信证券认为，估值风险释放后市场已经出现大批具备长期投资价值的公司，对A股市场过度悲观并不可取，防御的性质也应该是积极的而不是消极的，预计上证综指将在2600-2800点一带形成底部区域，未来跌势放缓、企稳、反弹的格局可期。

国信证券表示通胀、经济降温、估值与股市政策成为行业和公司选择的关键要素，因此国信证券首先看好供给紧张的可耗竭性能源石油和煤炭，其次是成本转嫁能力强的行业，投资主题着重于铁路与轨道交通与创新（新能源、煤化工、生物医药、先进制造业、创投概念）。
另外，结合股市政策中融资融券和股指期货的推出概率加大，估值合理并已经实现国际接轨的权重蓝筹板块和公司将迎来机会。
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