王群航：谋求低风险下的较高收益机会

谋求低风险下的较高收益机会
――南方广利回报债券型基金投资价值简析――
低风险类产品一直是广大投资者在进行资产配置时必须关注的投资对象，债券型基金更是其中的重要品种之一，并且，随着此类基金数量的增加，在经过了细分之后，不同类型的债券型基金有着不同的可投资价值。南方基金管理公司近期正在发行的南方广利回报债券型基金便是一例。
一、产品概况
（一）投资目标
本基金在保持资产流动性及有效控制风险的基础上，追求基金资产长期稳定增值。
（二）投资范围
本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法公开发行的债券、股票以及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其它金融工具。
本基金主要投资于固定收益类金融工具，包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、短期融资券、次级债券、政府机构债、地方政府债、资产支持证券、可转换债券（包括分离交易的可转换债券）、债券回购、银行存款等。其中，对固定收益类金融工具的投资比例合计不低于基金资产的80%；对信用类固定收益金融工具的投资比例合计不低于基金固定收益类金融工具的50%。
本基金信用类固定收益金融工具包含金融债券、企业债券、公司债券、短期融资券、次级债券、地方政府债、资产支持证券、可转换债券（包括分离交易的可转换债券），以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他信用类金融工具。
本基金还可参与一级市场新股申购或增发新股、持有可转债转股所得的股票、投资二级市场股票以及权证等中国证监会允许基金投资的其它金融工具，但上述非固定收益类金融工具的投资比例合计不超过基金资产的20%。
本基金持有现金以及到期日在1年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。
（三）投资理念
根据对宏观经济及政策、利率周期的变动趋势研究、债券市场的供需分析、企业（公司）债券的信用评估，进行债券投资时机的选择和久期、类属配置，在债券投资中重点投资信用债券，在控制好信用风险前提下积极管理信用并保证基金的流动性。以“稳健投资、不盲目扩大风险”为原则，把握股票投资中新股申购和增发这一类相对确定的收益和股票市场总体的趋势性收益，为组合带来较为稳定的增量收益。通过重点投资债券资产，合理配置股票资产，追求基金资产的长期稳定增值。
（四）投资策略
1、资产配置策略
本基金对固定收益类金融工具的投资比例合计不低于基金资产的80%；对股票、权证等非固定收益类金融工具的投资比例合计不超过基金资产的20%。本基金管理人将以经济周期和宏观政策分析为前提，综合运用定量分析和定性分析手段，对证券市场当期的系统性风险以及可预见的未来时期内各大类资产的预期风险和预期收益率进行分析评估，并据此制定本基金在债券、股票、现金等资产之间的配置比例、调整原则和调整范围，定期或不定期地进行调整，以达到规避风险及提高收益的目的。
2、债券投资策略
首先根据宏观经济分析、资金面动向分析和投资人行为分析判断未来利率期限结构变化，并充分考虑组合的流动性管理的实际情况，配置债券组合的久期；其次，结合信用分析、流动性分析、税收分析等确定债券组合的类属配置；再次，在上述基础上利用债券定价技术，进行个券选择，选择被低估的债券进行投资。在具体投资操作中，采用骑乘操作、放大操作、换券操作等灵活多样的操作方式，获取超额的投资收益。
3、股票投资策略
本基金以“稳健投资、不盲目扩大风险”为原则投资股票市场，把握新股申购和增发这一类相对确定的收益和股票市场总体的趋势性收益，为组合带来较为稳定的增量收益。
（1）新股申购策略
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股票发行市场由于总体供求关系的不平衡，经常导致股票发行价格与二级市场价格之间存在一定的价差，从而使得新股申购特别是网上申购成为一种风险较低的投资方式，国内市场的表现也较为突出。对于网下申购和增发新股，则取决于对股票市场总体风险收益水平及未来趋势、个股基本面及成长性，发行定价合理性和安全边际等要素，以降低股票锁定期间的投资风险。本基金将研究股票市场整体估值的安全性及运行趋势、首次发行（IPO）股票及增发新股的上市公司基本面，根据一级市场资金供求状况、发行价格的合理性等估计新股上市的收益水平，选择具有较高安全边际的新股进行申购。对于通过参与新股申购所获得的股票，在上市后将根据股票市场总体环境、市场价格的合理性，确定继续持有或者卖出。
（2）股票投资策略
对二级市场股票投资，本基金将在资产配置总体策略下，着力以“宏观及行业”视野对股票进行二级市场投资，控制股票市场下跌风险，分享股票市场成长收益。在宏观判断方面，宏观经济运行状况和财政、货币政策对经济运行变动的影响，会对股票市场总体运行趋势产生重要影响，本基金将力求把握经济周期变动中股票市场的趋势性机会。在行业选择方面，不同行业的成长性、盈利性和市场对该行业的关注度在经济周期的不同阶段会呈现出较大差异，本基金将从行业的“周期”和“非周期”角度进行区分，在不同阶段寻找契合经济周期变动的领先行业。同时，国内经济增长方式的转变、行业发展政策的变动、新的产业和技术革命等会影响行业既有的增长模式并推动创新型行业的产生和发展，本基金将寻求受益于政策支持和具有良好成长潜力的行业。在“宏观及行业”分析基础上，本基金将着重选择行业中最具有代表性、历史上主营收入和盈利增长持续优异、成长性突出、中期发展和经营思路清晰、管理层稳健的公司进行投资。
4、衍生品投资策略
本基金以被动投资权证为主要策略，包括投资因持有股票而派发的权证和参与分离转债申购而获得的权证，以获取这部分权证带来的增量收益。同时，本基金将在严格控制风险的前提下，以价值分析为基础，主动进行部分权证投资。今后，随着证券市场的发展、金融工具的丰富和交易方式的创新等，基金还将积极寻求其他投资机会，如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，本基金将在履行适当程序后，将其纳入投资范围以丰富组合投资策略。
（五）认购费用
本基金根据认购/申购费用、赎回费用、销售服务费收取方式的不同，将基金份额分为不同的类别。在投资者认购/申购时收取前端认购/申购费用，在赎回时根据持有期限收取赎回费用的基金份额，称为A类；在投资者认购/申购时不收取认购/申购费用，在投资者赎回时收取后端认购/申购费用、赎回费用的基金份额，称为B类。从本类别基金资产中计提销售服务费、不收取认购/申购费用，但对持有期限少于30日的本类别基金份额的赎回收取赎回费的基金份额，称为C类。
三类基金的认购费率表如下：
A类基金份额购买金额（M）前端认购费率M＜100万0.60%100万≤M＜500万0.40%500万≤M＜1000万0.20%M≥1000万每笔1000元
B类基金份额持有期限（N）后端认购费率N＜1年0.80%1年≤N＜2年0.60%2年≤N＜3年0.40%3年≤N＜4年0.20%4年≤N＜5年0.10%N≥5年0
C类基金份额认购费率为零
（六）基金经理
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韩亚庆，经济学硕士，具有基金从业资格。2000年开始从事固定收益类证券承销、研究与投资管理，曾任职于国家开发银行资金局、全国社会保障基金理事会投资部。2008年加入南方基金，2008年11月至今，任南方现金增利基金基金经理。
（以上内容全部摘自南方广利回报债券型基金的招募说明书草案。更详细、准确的内容，请以该公司的法定信息披露为准。）
二、产品特点与投资机会
（一）南方广利回报债券型基金属于二级债基
是否选择某一只新基金进行投资，方法之一，就是看看该基金所属的类别。按照是否可以投资股票市场，债券型基金可以被细分为纯债基金（中国银河证券基金研究中心的标准称谓是“债券基金――标准债券型基金――长期标准债券型基金”）和非纯债基金；后者在投资股票的时候，按照只可以投资股票一级市场和可以投资股票二级市场这样两个不同，可以被再次细分为一级债基（中国银河证券基金研究中心的标准称谓是“债券基金――普通债券型基金――普通债券型基金（一级）”） 和二级债基（中国银河证券基金研究中心的标准称谓是“债券基金――普通债券型基金――普通债券型基金（二级）”）。


数据来源：中国银河证券研究部基金研究中心
数据截止日期：2010年9月17日
数据整理：王群航
说明：对于债券型基金的细分，是中国银河证券基金研究中心基于2008年度此类基金大发展、数量足够多的基础上，于2009年开始实行的，故对于2008年以前此类基金的业绩统计是将它们合并在一起。
选择固定收益类产品进行投资，主要的目的就是希望能够尽量规避地风险，实现资产的保值，并在条件适合的情况下略有增值。而要略有增值，在细分之后的三小类债券型基金里，二级债基属于这个低风险产品群体里风险收益特征相对最高的一种，因为二级债基可以投资股票二级市场，理论上存在着获取更高收益的较多机会。
通过附图，我们可以对当前市场上主做债券的三大类基金的历史绩效情况有一个较为全面的了解。从2005年至今，无论基础市场行情涨跌如何，主做债券的基金在各个年度里的收益都是正值，这种情况表明，主做债券的这些基金在过去五年多的时间里总体上给投资者创造出了较好的收益。
同时，从债券型基金有了细分之后的、近两年的绩效情况来看，在这三小类基金里，二级债基在股票市场行情走好的时候（如2009年），总体上能够获得比纯债基金、一级债基略高一些的收益，而这恰好就是这类基金能够被设计出来、并且在市场上存在的理论基础。因此说，当股票市场行情相对较好的时候，持有二级债基，有望在风险相对较低的基础上获得相对较高的收益。
南方广利回报债券型基金就是这样的一种二级债基：首先，它属于低风险类别；其次，只要运作得当，它可以给投资者带来较好的收益预期。
从南方基金管理公司目前的产品线架构来看，虽然该公司过去在低风险产品方面的创新较为超前，但是，该公司旗下至今没有二级债基。此次南方广利回报的发行，填补了该公司旗下基金产品线上的一个空白点，在给该公司旗下原有投资者增加了一种全新投资方式的同时，也给其他投资者提供了一个值得参看的投资选择。另外，该基金还设有A、B、C三种类别，不同种类的份额可以满足各类投资者更加细分的投资需求。
（二）公司及拟任基金经理的背景情况较好
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选择新基金，除了该产品本身的类属定位以外，相关基金的公司背景情况、拟任基金经理的各个方面具体情况，等等，都需要重点关注，因为前者是基金运作的平台，后者是直接的管理人，两者都将对相关基金未来的绩效表现产生深刻的影响。总体来看，南方广利回报债券型基金上述两个方面的情况都比较好。
1、公司背景情况
作为专业化的资产管理机构，目前来看，基金公司的专业资产管理能力可以被细分为两个方面：权益类资产管理能力、固定收益类资产管理能力，对于这两个方面能力的加权合并计算之后，就是各个基金公司的综合资产管理能力。
南方基金管理公司固定收益部的投研人员目前共有17人，是基金业内人数较多的固定收益团队之一，仅此一个小部门的人员数量，就与一些小公司的整体研究团队不相上下。正是因为首先具有了这个人员方面的优势，才保证了南方基金管理公司能够广泛地参与国内固定收益市场方面的许多要务，并在此过程中获得大量的市场信息和投资机会。
在当前的市场上，在固定收益管理方面，南方基金管理公司具有较为突出的行业地位。该公司是中国人民银行公开市场业务一级交易商中唯一的基金公司，是银行间市场交易商协会常务理事中唯一的基金公司，是国家开发银行金融债承销团、农发行和进出口银行金融债承销团成员中唯一的基金公司成员，是唯一一家全程参与《企业年金基金管理试行办法》起草和修订的基金公司。
能够取得以上众多“唯一”级别的资格已非易事，同时，多年来坚持履行以上职责更体现了南方基金管理公司对自身“定位要高、长远发展”的战略考虑。通过担任一级交易商、银行间交易商协会常务理事、与三家政策性银行建立起更为紧密的合作，并亲自参与每一次的公开市场招投标和金融债券招投标发行以及银行间交易商协会的各类会议和培训，南方基金管理公司能够更紧密地观察和分析政策意图和市场变动信息，了解债券行业和创新产品的发展动态，对优质的债券产品也能够更好地加大投资力度、实现既定的投资计划，为投资者创造出良好的收益。
2、基金经理的情况
南方广利回报债券型基金的拟任基金经理是韩亚庆先生，他具有多年的固定收益类产品管理从业经历，自2000年起，他开始从事固定收益类证券的承销、研究与投资管理等方面工作，曾任职于国家开发银行资金局、全国社会保障基金理事会投资部等处。2008年，他加入南方基金管理公司，从当年的11月份至今，他一直担任南方现金增利的基金经理。
2008年、2009年，南方现金增利货币市场基金连续获得中国基金行业的最高奖项“金牛奖”。这充分说明了韩亚庆先生具有较好的固定收益类产品管理能力，而且已经较为显著地表现在了对于短久期产品的管理方面。截至9月17日，南方现金增利“今年以来”以1.33％的净值增长率在43只同类型产品中排名第11位，如果考虑到规模的因素，剔除那些仅有几亿份额的小规模基金，他的绩效情况依然领先。
南方广利回报作为二级债基，其投资对象的期限可以是多种多样的。如果是投资短久期品种，我们已经知道了他的管理能力；如果投资其它品种，他的公司背景、他的过往经历，都可以在一定程度上提高投资者该基金未来业绩的信心；至于股票投资，鉴于南方基金管理公司这个老公司的历史背景，也可以在灵活投资的基础上给投资者带来较好的未来收益预期。
（三）南方广利回报债券型基金将重点投资信用债
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南方管理回报债券型基金虽然是一只二级债基，但是，在产品设计方面，该基金还是汲取了当前市场上的主流趋势，在债券投资方面不再走泛投资化的老路，而是与时俱进地有所侧重。根据基金契约，该基金在债券投资方面将会重点投资信用债，即“对固定收益类金融工具的投资比例合计不低于基金资产的80%；对信用类固定收益金融工具的投资比例合计不低于基金固定收益类金融工具的50%。”
该基金将重点投资的信用类固定收益金融工具包括：金融债券、企业债券、公司债券、短期融资券、次级债券、地方政府债、资产支持证券、可转换债券（包括分离交易的可转换债券），以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他信用类金融工具。按照市场的一般规律，相对国债和央行票据而言，信用债券由于承担了信用风险，因而具有较高的投资收益率。
在对于信用类固定收益品种的投资方面，该基金制订了详尽的策略：
1、信用风险控制
该基金拟投资的每只信用债券，必需经过南方基金债券信用评级系统进行内部评级，符合基金所对应的内部评级规定的方可进行投资，以事前防范和控制信用风险。
2、信用利差策略
信用产品相对国债、政策性金融债等利率产品的信用利差是获取较高投资收益的来源。首先，伴随经济周期的波动，在经济周期上行或下行阶段，信用利差通常会缩小或扩大，利差的变动会带来趋势性的信用产品投资机会。同时，研究不同行业在经济周期和政策变动中所受的影响，以确定不同行业总体信用风险和利差水平的变动情况，投资具有积极因素的行业，规避具有潜在风险的行业。
其次，信用产品发行人资信水平和评级调整的变化会使产品的信用利差扩大或缩小，该基金将充分发挥内部评级在定价方面的作用，选择评级有上调可能的信用债，以获取因利差下降带来的价差收益。
第三，对信用利差期限结构进行研究，分析各期限信用债利差水平相对历史平均水平所处的位置，以及不同期限之间利差的相对水平，发现更具投资价值的期限进行投资。
第四，研究分析相同期限但不同信用评级债券的相对利差水平，发现偏离均值较多、相对利差有收窄可能的债券。
3、类属选择策略
国内信用产品目前正处于着快速发展阶段，不同审批机构批准发行的信用产品在定价、产品价格特性、信用风险等方面具有较大差别，该基金将考虑产品定价的合理性、产品主要投资者的需求特征、不同类属产品的持有收益和价差收益特点和实际信用风险状况，进行信用债券的类属选择。
南方广利回报今后将会重点投资信用债券（不低于固定收益类金融工具的50%）以提高组合收益能力。从目前市场上各信用债券的隐含违约率来看，技术上违约的可能性较低，可以说信用债当前正处于历史上较好的投资配置期。在此基础上，再配以上述该公司汇聚了多年实战经验的、较为严谨的投资操作策略，应该可以有效地规避掉信用债市场的很多风险。
近年来，在国家大力发展直接融资政策方针的引导下，信用债市场规模迅速增长，操作空间较大，截止2010年5月31日，信用债券的数量为1779只，总规模达8.6万亿元，占债市场总规模约47.6%（数据来源于wind）。如此较大的基础市场容量，为该基金未来的投资运作提供了较好的基本流动性保障。
三、风险提示
对于债券型基金，无论是一级债基，还是二级债基，我们的基本投资策略是：前者应该是重要的低风险资产配置对象，后者应该是略带一些积极进取目标的资产配置对象，尤其是现在这种基础市场行情背景之下。
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在当前股市行情已经下跌到了一定的低点之后，作为一个倾向于低风险的、同时略带一些积极进取意向的投资者，我们可能无法准确地预测股票市场的底部确切在哪里，但我们可以在一个确实相对较低的区域开始一些包含积极进取意向的投资，这种投资，二级债基就是较好的备选对象之一。
南方广利回报作为一只新基金，还具有一切新基金所具有的共同优势：站在投资的新起点上，一切从新开始。
综上所述，我们认为，南方广利回报债券型基金值得关注。
本文在此结尾之处还将给予相关的风险提示：（一）南方基金管理公司旗下其它基金的过往业绩，韩亚庆先生的过往业绩，等等，并不一定就能够代表这只新基金的未来业绩，它们只能够表明过去的能力和绩效。
（二）基金投资过程中自然会存在的一些常规性风险。
（三）南方广利回报债券型基金在公开信息披露中所揭示的各种风险。
（四）由于种种局限，不排除此文有分析不到位的地方。敬请批评、指正。
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