私募的进攻与防守

从投资者的角度来说，最希望的看到的一定是所投资的基金在市场上涨的时候能跟上甚至超越大盘，而在市场下跌的时候能少跌甚至空仓回避，本着利益最大化的原则，投资者这样的想法自无可厚非，但若从现实出发，这显然是不现实的，至少不是长期现实的。风险越高，收益越大；风险越低，收益越小在投资界几乎是定式，尽管许多私募都号称自己的产品是中低风险，中高收入，但若从其业绩表现来看，真正能做到的人非常有限。
从操作上来说，若想在市场上涨时充分分享趋势带来的成果，就必须对市场及行业、甚至个股进行一定程度的预判，除非每次都能精准的判断出买入以及卖出时点，否则买早了需要承受净值一定程度的波动，买晚了收益则可能会大打折扣。而若想保持组合一定的攻击性，投资者必须忍受市场的不确定性。以近期私募行业中上涨最为犀利的深圳铭远巴克莱为例，这只产品的净值从今年7月2日的1.02急速增长到9月10日的1.46, 两月内上涨幅度高达43.1%。当然，若是单将这两月节选出来，其成绩赫然自是无可厚非，但在此之前，投资者需忍受数次净值低于指数（如下图中灰圈所示），以及同期跌幅远超市场等风险（如下图灰圈所示）。 

     
资料来源：好买基金研究中心，截止日期2010年9月21日。由于铭远在去年7月之前几乎完全是空仓，没有操作，因此图中截点由去年7月开始。 
而对于近期反弹并创新高的北京德源安也是如此，在大幅反弹之前无论是波动性，还是下跌幅度都相当大，如下图所示：


资料来源：好买基金研究中心，数据截止至2010年9月20日。
    当然，风险之所以称之为风险，便在于对未来市场及净值走势的不确定性，而并不是每只基金都能像铭远一样，挖掘优质的成长个股，并坚持持有，或者像德源安一样在下跌过程中正确的调整组合结构。对于大多数基金来说，高波动性往往意味着高风险，低回报，如前期排名靠后的盈捷九头鸟3期，如下图所示：


资料来源：好买基金研究中心，数据截止至2010年9月17日。
上图这只产品有着极高的波动性，而成立以来的收益也不尽如人意，很显然，基金经理在选股以及择时方面都犯了一些错误。因此对于私募基金来说，进攻是以未来的不确定性为代价的，并且不是每一次倒下都能站起来。而从另一方面来说，如果过于注重防守，严格控制损失，则在很大程度上无法保证收益，更加容易错失机会，如中睿合赢的鑫兰瑞，以微幅收益的复利叠加为投资策略，注重下行风险控制，防守强劲，在今年以来的震荡市中虽然稳打稳扎，却无明显绝对收益，如下图所示：


 
资料来源：好买基金研究中心，数据截止至2010年9月15日。
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注重防守的私募还有很多，如北京星石投资就是比较典型的例子，“只做大概率事件”的保守风格使得旗下产品几乎避过了市场上的所有下跌，但在收益方面却也不甚如人意，以投资精英之星石为例，截止至9月17日，该产品近一年的回报仅为3.86%，略为超过一年定期存款利率。
每当我问道私募基金经理“你如何评价你自己的风险收益水平？”时，绝大多数人都会以“中低风险，中高收益”来回答我，很少有人会承认自己是高风险高收益，或者低风险低收益，而事实上真正做到低风险，高收益是非常艰难的。练武之人有句俗话，叫“手是两扇门，全凭脚踢人”；在私募界，手脚功夫皆备，攻防转换自如的高手着实有限。对于普通投资者而言，希望在不同的市场环境下选择合适的基金，则需要加强对具体基金的认识，对基金经理的操作手法，盈利模式有一定程度的了解，同时密切跟踪基金及市场的变化，在对所选标的的风险收益特征有清晰的把握后，再选择合适自己的产品买入。
    （好买基金研究中心 卢加西）
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