市场评价及预期:
地产调控出台,基本符合申万策略预期
近期我们一直在提示地产调控迫在眉睫的风险。9月29日晚,新一轮房地产调控政策出台,值得关注的亮点在于首套房首付比例提高、全面停贷三套房、对房价上涨过快地区可能限制购房套数等举措。
风险释放,可能带动金融地产及周期品短期走强
昨晚的政策可能使得不少投资者觉得风险阶段性释放,进而增加对周期品的兴趣。对此,我们认为还需要观察国庆之后住宅市场的反应。如果出现价平量缩的状态,那么再度调控的风险下降,然而对地产投资增速的担忧可能抬头,在此情况下,周期和稳定增长之间的切换或许并不很具备持续性,或者说还需要等待地产投资趋势的明朗,但股市整体面临的风险确实释放了,活跃度和可操作性有望增强。
真正切换何时来?近来,很多投资者都在思考,稳定增长类与周期类的轮动何时才能真正到来,或者说,什么时候市场的偏好会真正切换到周期类。
我们认为,周期类板块若要能获取超越市场平均的收益,需要政策或者经济条件的催化。
一种情况是出现政策的拐点,即出台强有力刺激投资的政策。比如,2008年末4万亿投资计划出台,尽管之后经济增速还是继续下滑了数月,但周期类板块应声崛起。
另一种情况是经济出现拐点。这又分为两种情形。
第一种情形是对经济的预期出现拐点。比如,今年7月初,市场情绪从担忧经济可能“二次探底”转为经济有望平稳着陆,带动周期类板块在7月扬眉吐气。当然,这种预期的扭转在相当程度上与当时发改委加速项目审批、胡温讲话确立“稳增长”前提地位有关,也就是说,与政策的刺激密切相关。
第二种情形是经济周期出现向上加速的拐点。比如,2006年中以后,中国经济从复苏向过热演进,周期类板块的表现也较为出色。
上述条件目前尚不具备。目前来看,再出台一个4万亿的可能性很小,经济预期的拐点已在7月经历,经济周期的加速上行需要等待来年的二季度,在此情况下,周期类板块尚不具备持续跑赢市场的基础。
在第四季度,稳定增长板块通常能获取明显的超额收益。其原因在于,一方面,这些行业来年的业绩预期相对可靠,估值基准切换更容易被市场接受;另一方面,临近年底,求稳的心态会主导多数投资者,在配置上会更加倾向于稳定类行业。
“消费也能进攻”,进攻的最后阶段会是泡沫。去年底,我们从业绩成长性的角度,提出2010年“消费也能进攻”的口号。今年以来,消费品的成长性和进攻性被广为认同。在时间换空间的意识下,不少消费品行业早已按2011年进行估值,逐渐的还将继续切换到用2012年的业绩来估值,这也就意味着,泡沫正在形成。
轮动可能出现在明年一二季度之交。今年6月底,基于对“稳增长”重要性的认识,我们提出,对中国经济过于悲观的预期将得到修正,由此“阶段性看好投资品”。如今,在新的催化因素还未出现、求稳心态占据上风的情况下,风格重新偏好稳定增长的态势还将维系。预计随着稳定增长板块中某些行业的估值泡沫逐渐形成,随着明年二季度中国经济加速上行的预期逐渐强化,轮动的时机也将到来。
祝大家国庆愉快!
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