四季度市场涨跌两难 机构建议关注政策走向

编者按：在采访了私募基金、公募基金和券商后，本刊发现机构对于四季度观点趋于一致，普遍判断大盘将继续维持区间窄幅震荡，结构性投资机会将延续，经济转型中的新兴产业和民生消费领域被大多数机构看好，而估值过高的中小盘股已暗藏风险。
另一方面，机构提醒投资者，四季度是政策密集推出的时期，10月份“十二五”规划的制定、11月中央经济工作会议对于我国宏观经济发展具有重大影响。另外，随着国家调控政策再次出台，房地产行业走向是影响市场的核心变数之一。
大盘维持震荡 看好“消费+新兴”行业

三季度市场出现年内较具规模的反弹行情，上证指数单季反弹超过10%，而诸多个股走势更为精彩，券商普遍认为四季度大盘仍将以震荡为主，而新兴行业以及“十二五”规划将成为市场关注的热点
GDP增速四季度触底
对于我国四季度宏观基本面的走势，各家券商的看法基本趋于一致，普遍认为经济下行将在未来的一两个季度达到阶段性低点，但经济见底是在四季度还是在2010年一季度，还存有分歧。
“从本轮下行周期的时间特征来看，年初货币（M1）周期率先见顶，2月份工业增加值为代表的经济周期到达高峰，5月份PPI见顶，预计10月份CPI见顶。”长江证券表示，尽管面临外需回落、物价指标高企等压力，但目前本轮货币、经济下行周期基本接近尾声，明年一季度开始有望进入新一轮经济上升小周期。
对于四季度中国宏观经济的运行，国泰君安总结为三句话，“经济见底、通胀回落、政策趋松”。国泰君安认为今年四季度很有可能是GDP同比增速的一个阶段性低点，而环比低点已经在三季度形成。基于对工业环比增速见底回升的观察，国泰君安上调了对三季度GDP增速的预测至9%，四季度GDP同比增速由8.2%上调至8.6%。
中信证券则表示，从2010年下半年到2011年中国经济呈“U”型增长。从环比来看，预计三季度增速最低，四季度开始有所回升，这一趋势将一直持续至2011年年底。其中2010年四季度投资增速预计将见底回升，主要是来自基建投资和服务业投资；四季度消费预计将保持平稳增长，其中必需消费品仍将保持较快增长；而出口方面，四季度由于基数原因以及欧洲紧缩开支计划和国内政策的调整，出口增速会有所回落，但是整体出口金额仍将保持较高水平。

CPI和房地产政策成关注焦点
从近期的经济数据分析，工业增加值、消费和货币供应量增速高于市场预期，投资、CPI基本符合预期，虽然经济向上的拐点尚未出现，但经济下滑速度明显放缓，软着陆是未来经济运行的主基调。但在宏观经济数据总体超预期之下，市场依然疲软，券商普遍认为房地产政策和通胀是目前困扰市场的两大问题。
中信证券表示，地产政策是未来两个季度影响市场的核心变数。在影响市场的五个维度中，经济、业绩、估值和资金面都具备趋势性判断，或是预期相对一致，惟有政策没有形成相对一致预期，也最难以把握。目前政策的焦点集中在地产，核心问题是未来一个季度销量增长的态势如何，如果量价齐升则会引发政策的再度调控，如果量升价稳则会迎来一个相对温和的政策环境。
对于未来的房价走势，长江证券判断随着金九银十的到来，前期在调控政策出台后推迟开盘的和经过几个月施工达到预售条件的项目将集中面世，供应量较前期将有明显的增加；另一方面，随着8月楼市销量的显著回暖，开发商达到既定销售目标时需要下调的房价幅度越来越小。随着供应量的大幅增加，楼市销量的反弹速度很可能维持甚至超过8月份的水平；而房价在楼市销量回暖、供应充足而政策未有实质放松的情况下，整体保持稳定或小幅攀升的概率会比较大。
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申银万国分析师表示，虽然房地产市场面临调控的风险逐渐显现，但与2009年年底以来的两次房地产调控所不同的是，这次调控一旦落实，将有望被市场解读为最后一次调控。不过申银万国也提醒投资者，由于京沪深等一线城市的住宅供应释放时间更为靠后，且增幅不及全国，相对全国其他城市来说，涨价风险偏高，受到政策调控的可能性更大。
而对于市场担忧的通胀风险，各家机构普遍比较乐观，认为恶性通胀不会出现，CPI随后将逐步回落。
长江证券表示，每一轮货币和资产价格浪潮过后，往往接着出现农产品等终端生活用品价格上升的现象，而即使在PPI连续数月回落的情形下，农产品价格的上升仍会直接造成通胀CPI指标的攀高。根据通胀周期滞后于货币周期6个月左右的历史经验，在四季度宏观调控政策延续的条件下，也完全可以判断目前的CPI指标已经到达本轮上升周期的末端，年末CPI指标将滞后于PPI开始回落，未来两个季度通胀压力才会有所减轻。

震荡市格局仍将继续
虽然经济前景好于市场预期，但对于四季度的流动性，机构的普遍共识是并不乐观。
“就目前的情况来看，我们认为贷款端加息的可能性不大。”长城证券表示从长期来看也并不支持利率走高，一是因为政府、企业、居民所承担的债务不断膨胀，加息是大家所承担不起的，对经济的负面冲击也较大；二是从更深层次看，整个资本回报率在下降，外围也维持在一个零利率的环境，从中长期来看，中国的借贷利率反倒有下降的趋势。从目前的流动性环境来看，M1、M2货币增速仍在不断走低、近几个月的新增信贷规模有所回升，但依然在中值趋势之下，如果房地产的回暖引发调控政策的再度收紧，则对四季度的流动性环境不能过度乐观。

长城证券认为，M1指标既能够反映整体的流动性情况，也能够较好地反映企业的经营景气度，年中以来，M1的环比增幅趋于下降，8 月份更是进入了净下降区域；目前的流动性环境尚不足以支持股市重心短期出现大幅上移。
而中信证券表示，四季度有大量限售股解禁需要资金承接。10月底将迎来创业板解禁的第一次冲击，近期部分公司高管辞职事件有可能引发投资者对解禁股供给增加带来的负面预期冲击，未来4个月，中小盘和创业板解禁市值分别达305亿元、74亿元、1412亿元和779亿元。从每月市场募集资金节奏看，未见放缓迹象，资本市场仍在对经济转型作贡献。
对于四季度的大盘，认为维持窄幅震荡的占大多数。广发证券判断，经济下滑、政策两难、业绩下降是构成当前博弈困局的关键词，但当前股指已很大程度上反映了诸多未来不确定性因素，在排除极端条件如GDP增速破8%等情境下，四季度股指将在目前点位上下10%左右区间展开震荡筑底，也即四季度估值核心的波动区间为2500~2800点。
申银万国预计今年沪深300公司的业绩增速有望超过25%，进入四季度以后，考虑到年底的估值基准切换，A股市场的估值上行空间将被进一步打开，近期风险释放之后，估值基准切换效应将推升股指震荡向上。申银万国预计四季度上证综指核心波动区间是2500~3000点。
对后市最为乐观的是中信证券。中信证券表示坚定看好10月份以后的市场走势，经济不会二次探底将提升市场的信心，四季度大盘将达到3000点以上。
光大证券的观点较为特别，他们认为房地产市场二次调控的压力明显上升，货币政策仍然存在从紧的压力以及中小板和创业板的大规模解禁将对市场形成重要的负面影响，因此四季度的市场重心仍将下移，再次下探寻底创出新低的概率较大，其运行区间在2150~2700点之间。
消费+新兴产业仍是热点
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机构普遍表示，结构性投资机会在四季度或许将延续，主要围绕“十二五”规划、经济转型中的新兴产业和民生方面的消费等领域。
长城证券表示，随着中国经济结构转型政策的渐趋明朗，消费升级、中西部城市化进程和新兴产业成长仍然代表了“十二五”期间中国经济基本面的主要趋势，四季度的行业配置仍然以消费+新兴产业为主要方向，重点配置信息技术、电力设备与新能源、家电、医药、商业、食品饮料、旅游传媒、建材等消费与新兴产业类行业。
中信证券表示短期内难以出现趋势性行情，但精选个股将由重“势”转向重“质”，传统行业里，阶段性行业配置可以关注去库存化的快速实现、房地产博弈中量的放大、节能减排政策大力落实、全球低息环境下宽松流动性以及新疆、水利建设、稀土等主题对周期性行业的带动。新兴产业里，伴随着规划政策出台，看好政府扶持模式和力度相对明朗的环保产业、新能源(核电和光伏)、工业和建筑节能、海洋工程、高端软件等领域中的公司。
广发证券认为“新兴行业+大消费”仍然是市场的核心焦点，有四类主线值得注意：一是收入分配改革推进进程中的受益行业，主要集中在消费类及医药板块；二是节能减排任务加速背景下促发的相关节能减排主题投资机会；三是央企整合主题应给予持续关注；四是房地产调控困局下，供应量加大所涉及的保障房建设及城镇化进程概念。
根据申银万国的统计，从季节性规律看，稳定增长的生产型服务业和消费行业在四季度往往能够获得明显的超额收益，主要包括计算机应用、水务、食品饮料、航空、零售、医药等。四季度首推十大金股为：东华软件、软控股份、洋河股份、五粮液、中国国航、报喜鸟、广州友谊、苏宁电器、海正药业、海陆重工。
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