金九月红盘收官 银十月谨慎乐观

本周大盘指数呈现出“U”型走势，在九月的最后一个交易日里，沪深股市受利空政策出尽影响，房地产板块全线大涨，带动两市快速上扬，市场持股过节意愿强烈，“金九月”大盘得以红盘收官，为投资者献上一份大假厚礼。而大假之后，将公布三季度宏观经济数据，三季报将开启披露大幕，“十二五”规划也将浮出水面……上述因素会对市场产生什么影响？10月会否真正成为“银十月”？为此，本报记者独家采访了新时代证券研发中心总经理孙卫党、长城证券金融与产业研究所副所长但朝阳、博时创业成长基金经理孙占军。
A 政策面：房产调控仍是重点
记者：目前影响市场运行的政策面因素有哪些？房地产调控“升级”和“加码”后会对市场产生什么影响？
孙卫党：已经“升级”和“加码”了的房地产调控政策主要体现在以下几个方面：
一是银监会要求各商业银行暂停发放居民家庭购买第三套及以上住房贷款。二是更加注重调控措施的科学性和有效性。一方面，增加供应量，要求切实落实中小套型普通商品住房和保障性住房建设计划和供地计划；另一方面，抑制市场对房地产的不合理需求。对不能提供一年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购房贷款。三是在对房地产企业融资方面奖惩分明。鼓励金融机构支持保障性安居工程建设，抓紧制定支持公共租赁住房建设的中长期贷款政策；而对有违法违规记录的房地产开发企业，暂停其发行股票、公司债券，要求各商业银行停止对其发放新开发项目贷款和贷款展期。虽然昨天地产股票表现不错，但客观地讲，这些政策对地产企业来说仍是利空影响多于利好影响，因此，调控政策会使市场产生一定程度的担忧。
但朝阳：应该注意的是，旷日持久的房地产调控始终没有明显的成效，这样，进行“二次调控”的唿声越来越高，再加上已经出台的有关房地产调控的各种措施，意味着第二波房地产调控开始，而且调控将更加严厉，楼市调控预期已经成为多方头上的一把剑。在短期内，房价继续大幅上涨的可能性已经不大了，但也不要指望有大的回落，估计更多的是稳定在现有的价格水平上。
至于近期会不会推出房地产税，现在还是一个未知数。但有一点却是可以肯定的，那就是地产股进入了“多事之秋”，其估值需要进行修复。在短期内不会有趋势性机会，只能有一些交易性或者结构性机会。至于央行的货币政策会发生什么变化，我们没有办法猜，只能说，对称加息的可能性小，不对称加息的可能性大。
孙占军：进入9月以来，房地产相关调控或加强落实政策已经出台4个，楼市第二波调控已经来临。
相比4月份的系列政策，第二轮政策非常明显地强调增加供应量。从26日住建部、国土部加强土地调控、限制囤积土地开始，到财政部促进公租房建设，无一不是增加供给量。阵地开发商还在变相捂盘的现象，第二波调控政策都是“重型武器”，如“暂停开发贷款”等，与房地产税一样，这是楼市调控的“升级版”。
除了房地产调控政策外，影响市场运行的另外一些因素有将于10月中旬公布三季度宏观经济数据后，会否引发货币政策的转向；工信部明确汽车、钢铁、水泥、机械制造、电解铝、稀土等行业兼并重组重点行业。至于近期政策动向，我认为短期通过加息控制通货膨胀的可能性不大，因为不利于工业生产的平稳回升，也不利于经济回升基础的巩固。
B 资金面：四季度或稳中略紧
记者：从资金供求两个方面来看，目前的资金面会对市场运行产生什么样的影响？
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孙卫党：从目前资金供应方面来看，按照今年全年3:3:2:2的资金投放在四个季度的分配比例，每月信贷投放的底限为4400亿元，但9月份的经济状况和政府的一系列政策使信贷需求略有增加，在这些因素的共同作用之下，可能增加1000亿元左右的信贷投放规模，因此9月份信贷投放预计在5000-5400亿元之间。同时，央行为了确保市场流动性，在节前累计净投放了3300亿元，因此，可以判断目前的资金面还是比较宽松的。
不过，根据往年的经验，第四季度信贷投放可能会呈现下降趋势，但回落的幅度不会太大。因为按照目前信贷控制的基调，监管层一再强调信贷投放保持稳定，因此信贷投放大起大落的情况不太可能出现。从资金的需求方面看，本周两市解禁市值达到1508.3亿元，与上周不足500亿元市值的解禁相比，环比大增了3倍多，投资者在做多的同时仍需保持谨慎。
但朝阳：央行在9月份连续注入的流动性增加了市场资金供给，平抑了资金市场价格波动幅度，市场资金紧张状况明显好于二季末。尽管目前市场对7天等跨节资金需求依然不减，但是7天回购的加权平均利率水平稳定在2.5%至2.6%之间，较二季末下降了约30个基点。而在短期流动性方面，当前隔夜回购利率水平保持在1.8%附近，比二季末低近50个基点。
在公开市场方面，除了10月份以外，公开市场在整个四季度的资金解禁规模并不大，合计为1.1万亿元，比三季度减少三成，为今年以来到期释放资金量最低的一个季度。其中，12月份资金解禁规模最低，仅为2220亿元。根据我们的预测，前三季度信贷投放超过6.1万亿元已成定局。在剩下的一个季度里，每月信贷投放规模只有4000亿，但考虑到四季度财政存款投放，对市场整体流动性并无大碍。
孙占军：今年上半年，央行先后三次上调存款准备金率，重启三年期央票的动作，向市场透露出了流动性收紧的意图。虽然进入三季以来，货币政策仍保持平稳的态势，从长期看，过于宽松的资金面已经结束，资金面不会重新回到年初或者去年那种超宽松状态。此外，将陆续迎来大盘股解禁狂潮，在市场剧烈震荡之际，限售股解禁在一定程度上对市场形成压力，但是四季度解禁量最大的为首发原股东限售股份，像中国石油、建设银行等大盘股，减持股份数量和金额居前的解禁股均为实际控制人，在目前的环境下不大可能出现减持，因此，这种压力可能更多是来自心理压力。
当然，创业板首批上市的28家公司小非解禁流通后，如果上市公司业绩不佳或价值高估，遭到套现的可能较大。同时新股发行“高烧”不退，这样，受货币乘数下降和资金成本上升等因素的影响，四季度的流动性可能稳中略紧。
C 市场面：结构热点仍为主导
记者：从本周市场面看，中小市值和题材股开始降温，那么这一现象会在节后市场延续下去吗？
孙卫党：如果10月份或者再往后一点推出房地产税，那么，地产股可谓大军压境。再从银行股来看，一方面，房地产调控必然使一直以来就被银行视为“核心业务”的房地产信贷业务受到影响。同时，《巴塞尔协议III》可能提高银行的资本充足率到15%，核心资本充足率到13%，影响银行业绩和加大银行融资要求。
其他大盘权重也面临着比较大的压力，如钢铁股面临产能过剩的压力，中石油、中石化面临巨额限售股解禁的压力等。而随着房地产调控的深入，大量热钱会从房市流到股市，但在银行、地产等权重股无法作为的背景下，市场资金只好转而进攻中小市值股和题材股。因此，尽管目前的中小市值股和题材股的估值已经很高了，但如果说节后市场有行情的话，也主要在中小市值股和题材股。
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但朝阳：尽管昨天的地产股有所上涨，一些人将其视作“利空出尽是利好”，但我个人认为，房地产调控还没有完，如果这些政策出来后，效果仍然不明显，那么，还会有更严厉的调控政策出来。如房地产交易所得税，因此，在房地产市场调控没有结束前，地产股就难有大的作为。
银行股的后市表现主要看以下两个方面：一是加息模式，从目前的情况看，会倾向于“不对称加息”，即只加存款利息，而不加贷款利息。二是监管底线的提高。如果将拨备率由原来的按放贷总额的150%改为按总资产的2.5%提取，对银行的业绩影响也不可小视。
孙占军：我估计在接下来的相当长一段时间里，市场热点都比较散乱。这是因为：一方面，即将到来的创业板限售股解禁压力，将使未来创业板走势出现极为剧烈的个股分化局面，那些真正的好公司将在限售股解禁压力消化后得到市场的认可，而那些只是打上创业板标签的传统制造行业将弱于大市。
当然，在目前经济转型的过程中，新兴产业能否找到盈利模式需要一个较为漫长的过程；而另一方面，权重股压力重重，在短期内难以出现趋势性上涨行情，因此，近期有可能出现市场热点“青黄不接”的现象。
D 大趋势：震荡盘升是主基调
记者：综合上述各方面因素来看，10月大盘将如何运行？有何投资机会？
孙卫党：市场前期在2700点关口时虽经多次努力，但仍无功而返，退守到2600点关口，这表明多空双方分歧加大。由于长假因素，投机性游资在长假前整体撤离市场，长假后会否迅速回流市场，将取决于以下因素：
一是房地产市场调控成果。房地产调控的第二只“靴子”已经落地，如果效果明显，调控政策告一段落，入市信心会增加。二是三季度宏观经济数据。估计这些数据基本在市场的预期之内，全年经济增长速度仍将在9%以上。三是货币政策的动向。昨天有消息称，日前在北京召开的央行货币政策委员会2010年第三季度例会会议认为，今年以来我国货币信贷合理增长，银行体系流动性基本适度，人民币汇率双向浮动，弹性增强，金融体系继续平稳运行。按此推理，货币政策仍将以稳为主，在10月份加息的可能性很小。综合上述因素，我认为，10月份的市场将在2600-2700点之间震荡，虽然没有趋势性机会，但有结构性机会。这些机会就主要表现在以下几个方面：一是大消费。包括医药、商业零售、日用消费品等。二是围绕“十二五”规划而展开的交易性机会。包括内需和新兴战略性产业，但这里面需要进行细分；因为目前部分上市公司只是打着“新兴产业”的招牌，而没有实质的东西。三是挖掘三季报中的业绩预增股。
但朝阳：我对10月份甚至今年的四季度的行情都持谨慎态度。因为从经济周期的运行规律来看，此轮经济下降周期应该在明年一季度末时结束，因此，今年四季度是此轮经济下降周期的末端。当然，10月份的市场还面临着其他利空因素。比如，9月CPI可能会再创新高，通胀压力不断加大等。四季度行情会先抑后扬，而处于四季度靠前阶段的10月自然处于“抑”的阶段了，而明年一季度末经济可能会出现各项经济指标向好。所以，短期下跌反而给中期投资者提供了很好的布局机会。
在消费升级的大背景下，消费零售等行业将持续向好；在物价水平高企的推动下，食品价格也将上升。可重点关注业绩增长确定的医药、食品饮料、商业零售等板块抗通胀题材的投资机会。此外，在资金面偏紧的大环境中，中小盘个股的投资机会预计依然突出。同时，“十二五”规划的基本精神就是“调整经济结构，转变经济增长方式”，因此新兴产业仍然有机会。在寻找中小板和创业板中的好公司时，必须注意产业和行业的变化，由于高科技行业的本身特性，即使是行业内专家也很难完全把握行业的发展变化。
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目前在投资方向上，将更多关注与内需、消费服务相关的行业，特别是那些少受成本约束的新兴行业。
孙占军：未来大盘将维持震荡格局，这主要是因为大盘股如银行、地产股目前估值便宜，向下动力不足。国庆节前最后一个交易日，大盘并没有被房地产的调控政策吓退，反而呈现“利空出尽”的大涨行情就是一个证明。昨日市场出现了震荡活跃盘升的走势，不仅为三季度行情画上了圆满的句号，而且也为节后行情打下了较为乐观的基础。
目前催生大盘上行的动力并不缺乏，除了货币政策外，还有人民币升值的背景。从历史规律看，温和升值阶段股市不一定会出现上涨，但从目前的情况看，人民币升值有提速的迹象，相应地，股市出现上涨的概率也会增加。特别是有色金属股等大宗商品个股机会较多。当然，目前金融和地产板块的利空因素依然存在。如银行的扩容和逆周期监管带来的盈利压缩，证券的佣金市场化竞争，地产调控的预期依然存在。同时，当前需警惕季末资金面的压力，包括银行间季末考核压力和市场扩容压力；而前期作为市场热点的中小盘股相对大盘股的超额收益率接近100%，市场急需对当前的失衡进行修正。再加上创业板解禁高峰即将到来，势必对中小盘股产生冲击，从而影响中小板个股的表现，未来继续向上的空间不会很大。
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