我国出口形势好于预期。尽管最近欧盟的债务危机对我国出口产生了很大影响,但我们预计未来中国的出口表现将好于预期。今年1-4 月,内地对欧盟的出口总额同比增长约30.4%,其中对“欧猪五国”(即葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙)的出口额同比增长约32%。我们预计,今年上半年对欧盟的出口额增速将超过30%。也就是说,即使下半年对欧盟出口同比下滑20%,全年对欧盟出口也将保持正增长。
此外,由于欧元的贬值可能导致人民币对美元的升值幅度相对较小,因此对美国的出口增长也将更为稳定。我们将全年人民币较美元升值幅度预测由之前的2-5%下调至2%。即使欧盟出现最坏的情况(出口同比下滑20%),全年总体出口增速也将接近20%,这将对中国的工业产值增长提供有力支撑。
房地产紧缩政策短期内很难改变。尽管预计下半年房地产投资将出现下滑,房地产紧缩政策的负面影响也不可避免,但出口增长好于预期将有助于政府继续贯彻当前的房地产政策。我们认为,政府已将房地产问题上升到了政治高度,房地产市场过热的问题得不到解决可能会影响社会的稳定。而从经济角度看,房价下跌将成为平抑通胀预期的关键性因素。因此,预计政府将放弃当前政策并不现实。与此同时,政府将更加重视节能减排工作,这也将对短期内的GDP 增长产生一定负面影响。尽管温家宝总理表示,中国将对撤出刺激计划采取非常谨慎的态度,但我们认为,在党的十八大召开前,政府仍将把房地产紧缩政策和节能减排放在首要位置。
预计短期内货币紧缩政策将略有放松。虽然仍在实行严格的贷款额度控制,但我们预计,2 季度央行将推迟一些货币紧缩措施。首要原因是欧元贬值引起中国货币市场上资本流入的一些变化。最近几个月实行了严格的贷款增长控制后,货币乘数正在明显下降。我们看到,过去两周内从市场回笼的资金有所减少。我们估计,银行系统的超额准备金可能已降至历史最低水平,5 月的超额准备金数额估计还不到7,000 亿人民币,这意味着超额准备金率已低至1.1%。
超额准备金率的迅速下降推升了货币市场利率。银行间7 天回购利率由5 月7 日的1.45%上升至5 月25 日的1.94%。本周二发行的3 个月期央行票据利率也较上次提高了4 个基点。
过去两周中,外汇市场上人民币买入开始有所降温,5 月1日起,人民币对美元即期汇率由6.825 上升了50 个基点至6.83, 同时,1 年期NDF(无本金交割远期外汇)贴水点数也由2,000 个基点下降至500 个基点。最近欧洲国家主权债务危机形势的恶化引起资金由欧元、澳元和其他新兴市场货币流向美元,08 年底时的情况也是这样。外汇市场注入流动性的减少是导致货币市场流动性紧缩的另一原因,我们估计5月央行的外汇买入可能环比减少40%以上,总额由4 月的2,800 亿人民币降至1,500 亿人民币。
从去年 10 月起央行开始逐步抽出银行系统的流动性。今年第三次上调存款准备率后,央行在公开市场上的对冲操作在5月的第一周达到了暂时性的高点。但我们预计未来几周内央行的公开市场操作将保持相对温和,净回笼资金可能接近零,甚至在超额准备金率回到1.5%左右的水平前还可能少量注入流动性。但是,由于6、7 月份到期的回购协议和央行票据将向银行系统注入大量的人民币资金,因此我们预计央票发行将保持在较高水平。
回复该发言