天虹商场新股定价报告:百货+超市+x;立足珠三角,走向全中国

珠三角社区百货龙头,未来将走向闽三角、长三角和环渤海区域。公司是深圳和广东地区拥有最高销售收入和最多门店数量的连锁百货企业,2009年在全国连锁百货行业排名第9。在7个省市共有35家门店。09年公司销售收入80.57亿元,百货、超市、家电收入占比分别为57.gg%/37.30/4.71%。
百货+超市+X的业态与中端定位造就高毛利。公司以百货和超市为丰营业态,并据商圈需求状况灵活配置家电、餐饮等业态,由于单店面积普遍较小(平均2.42万平米),属小型百货。公司定位于中端产品,溢价能力较高端品牌更好,因此综合毛利率高于行业。
公司管理层激励充分,盈利能力较好。公司2002年实施了管理层持股,持有股份发行后占比为7.95%。09年公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率超过40%,高于行业均值。
募集资金项目分析:本次募集资金主要用于新商场开设(7家,已完成)、老商场改造(3家,10年6月完成)、物业购置(完成)及仓储中心和信息系统的建设等项目(10年年底完成),项目有利于巩固原有市场、开拓新市场,及提高运营效率;此外,募集完成后公司的资本结构将显著改善。
风险因素:租赁到期后不能续租的风险;提高商品定位后毛利率下降风险,单店规模小,业态升级竞争中被淘汰的风险。
盈利预测、估值及投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.18/1.52/1.88元,以09年为基期的未来3年复合增长率为28.3%。DCF估值36.20元。结合行业估值水平,我们认为公司二级市场的合理价格区间为35.40-36.20元,对应2010年30-35倍PE。
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