基金策略：紧缩隐忧导致后市谨慎

提要：经济可能会继续回落，至底部基本探明后，经济自身的运行情况，决定了市场是否具备进一步上冲的可能性。当前出现平衡市的概率较大，也不排除加息，以及进一步紧缩所带来的过度回落。
临近国庆长假，大盘重现震荡格局。特别是9月中下旬，加息传言导致市场人气涣散。众多基金经理也对后市表现出较为谨慎态度，他们认为，随着经济刺激政策的逐步退出，加之通货膨胀和人民币加速升值带来的潜在风险，以及相应可能产生的紧缩政策，致使投资者对经济进一步回落的担忧迅速弥漫，市场走势也因而相当焦灼。
难有系统性机会
在接受记者采访时，博时创业成长基金经理孙占军表示，随着4万亿政策的逐步退出，未来市场的走向主要关注三个指标，一是地产价格和成交量的变化，二是CPI走势会否超出预期，这一点将影响政府的政策，包括加息，三是进出口数据的变化，人民币升值趋势有可能促使出口增速回落。这几个要素，将很大程度上影响政府未来的政策，是放松是紧缩，也决定了股市未来的大方向。
兴业全球基金投资总监王晓明指出，2010年和2011年投资者想通过宏观经济形势对股票市场做出判断，从而捕捉一些个股投资机会的难度相当大。因此，今年下半年及明年，更多应强调自下而上的个股挖掘和对上市公司的跟踪判断，并以此去寻找投资机会才是更好的方法。
王晓明分析认为，证券市场全流通的影响已经逐渐体现，目前A股市场正在逐渐消化全流通存量所带来的压力。但是在整体估值水平方面，目前则处于相对合理的水平。有部分行业在今年6月份时，其PE、PB已接近2008年金融危机最低迷的时候，甚至是还要低。
王晓明进一步指出，从年初至今，市场所表现出的差异性较为明显，这与投资者结构的变化有着密切关系，基金所掌控的资产占整个股票市场流通市值的比重从30%下降到了12%。出现这样一个现象主要是因为，一方面，基金份额减少；另一方面，整个市场的流通市值不断增加，基金占的比重降低。
而这一变化，也带来了市场结构的变化。目前，市场上出现了明显的两极分化，中小板指数创出新高，中证500指数接近创新高，但是上证指数依然比较低。一些极高市盈率的股票、中小市值股票及创业板股票表现较好，但长期来看其市值与股价一定存在压力，很难长期维持高市盈率或者高市值。“我相信两极分化的状态到了某一个时期会发生变化，即使不发生变化我相信我们投资的那些相对比较低的股票的风险要比那些估值水平现在处于极高水平的话风险小的多。”
孙占军对此也持类似看法，他认为中小市值股票，尤其是创业板股票的高估值难以长期维持，已经公布半年报的一批创业板公司上半年净利润同比增长约为30%，低于市场预期，也低于中小板甚至主板很多公司，这样的盈利增速难以支撑当前的高市盈率，估值有修复和下降的需要。
经济减速之忧
七八月股市火爆，有观点认为，这只是一种短期反弹，其原因是当实体去库存行为刚展开的时候，实体经济、政策及流动性的三方博弈并不支持高级别的底部产生。因此股市的上行动能其实依然十分枯竭，后市产生调整无法避免。
国富成长动力基金经理潘江认为，告别前期的火热涨幅，接下来的时间里，或将迎来瑟瑟秋意。“现在2600点的方向，地产股的方向将是重要的影响因素。目前各方都需要等待更明显的迹象出现而做出判断，市场出现了进退两难的情况。从板块来说，需要警惕的是中小板，由于10月份创业板的解禁即将开始，所以创业板为代表的中小类个股有可能会出现泡沫迹象”。
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而从固定资产投资来看，潘江认为，今年上半年紧锣密鼓的宏观调控，部分限制了银行的信贷投放和作为我国经济支柱产业之一的房地产市场的过快增长。随着国内房地产市场迅速转冷，房地产新开工面积大幅下降，国内固定资产投资增速过快的局面已经得到了控制，从而对国内的经济增长起到了减速的作用。
天弘基金认为，CPI在今年四季度到明年一季度出现大幅度回落的概率不大，但CPI的阶段性高点有望在三季度兑现。从货币层面来看，经济大体趋势还有约二个季度的弱势表现，且目前的CPI较高主要是由于供给端的因素所致，因此，货币政策很大程度上会保持中性的状态，因为，一方面过度放松政策会把通胀由供给端支撑转变为需求端的促推；另一方面过度收紧会加大今年末与明年初经济的回落幅度。
同时天弘基金认为，下半年经济回落与明年一季度为本次经济调整的底部，底部基本探明后，经济自身的运行情况，决定了市场是否具备进一步上冲的可能性。至少目前来看，这一因素尚不明确，当前出现平衡市的概率较大。也不排除加息，或者进一步紧缩政策所带来的过度回落，不确定性很大。
重个股轻大盘
大趋势不明朗的境况下，自下而上的个股策略成为主流。不少业内人士认为，未来的市场机会主要聚集在大消费和新兴产业之中。
银华成长先锋拟任基金经理李宇家表示，从中长期看，中国经济将步入关键转型期。经济增速可能下移，未来发展将呈现三大潮流：外需向内需的回归，投资向消费的让位，区域经济自东向西“雁阵模式”的平衡发展。在此过程中，消费、新兴产业、区域振兴等将成为经济转型的新动力。
经济转型时期具有成长优势的高成长公司股票将成为重点，具体看来，新兴消费领域：移动互联网、教育文化娱乐、专业连锁、医疗保健等，投资机会更多一些。同时国家明确重点扶持的八大战略新兴产业，包括：节能环保、新能源、电动汽车、智能电网、新医药、新材料、生物育种、信息产业，也值得重点关注。另外在传统产业从东部向西部转移的过程中，西部的一些传统制造业，包括强周期性的行业，也将获得一个超常规的发展机遇。
国富成长动力基金经理潘江认为，从大趋势来讲，消费是未来经济发展的主要动力，他们代表的是未来。虽然在此过程中可能会出现估值与基本面脱离、波动的情况，但在未来很长时间内，仍然会看重消费板块，特别是在下半年，消费板块仍然是重点对象。
兴业基金王晓明也持类似看法。针对未来投资机会，王晓明表示，可以关注战略新兴产业、大消费、医药行业中，长远能够看到真正收益的一些企业，以及“十二五”规划中重点发展的一些行业。此外，在整个经济结构的转型过程中，一定会有很多优秀企业，将成为很好的投资标的，这其中也蕴含着不少主题投资机会。
比如国家近年来大力发展的高铁建设，投资者可围绕这一主题，寻找相关设备提供企业或高铁承建企业方面的投资机会。进一步延伸来看，高铁网络初步形成后，将彻底打开目前国内的货运瓶颈，使得全国整个物流行业的投资机会也将明显增加。不过，对于类似的主题投资机会，自下而上的个股选择依旧是关键。
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