本次交行拟以不超过 10 配1.5 的比例配售,合计筹集资金不超过420 亿元,我们认为最大概率的配股比例是10配1.5,配股价格为5.71 元,相当于A 股前日收盘价的84%,折让比例为16%。对于H 股来说,配股价格为6.51港币(1 港币=0.87696 人民币),相当于H 股前日收盘价的79%,折让比例为21%。
公司配股前核心资本充足率资本充足率和核心资本充足率分别为 11.73%和8.12%(一季度末),配股全部完成相当于增加约2.1%的核心资本充足率,公司的资本充足率和核心资本充足率将分别达到13.8%和10.2%。由于公司的历史ROAE 高达20%左右,配股后未来ROAE 依然会维持在18%以上,按照30%左右的分红率,至少可以支持公司3-5 年左右的每年20%左右的风险加权资产的扩张速度。按照配股资金来源看,实际由于公司总 A 股仅为53%左右,其中还有一半左右时财政部持股,实际A 股除财政部以外的股东配股投入资金不过100 亿元(100 亿中又有相当部分是国有大型企业参与配股),实际所需资金仅相当于几家中小盘新股发行规模,不会对市场构成重大影响。我们维持配股后2010 年和2011 年EPS 0.73 元和 0.95 元,预计2010 年底每股净资产为4.39 元(不考虑分红因素,假设无严重行政限制资产负债扩张),按照配股后持有成本从6.76 元下降到6.62 元,对应的2010 年和2011年的PE 分别为9.1 和7.0 倍,对应2010 年底的PB 为1.5 倍,我们维持强烈推荐评级。
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