基本结论 价值评估与投资逻辑
公司是专业生产各类齿轮传动装置的大型企业。主营船用齿轮箱及可调螺旋桨、工程机械变速箱及驱动轿、汽车变速器及特种车辆变速器、工业齿轮箱、风电增速箱等产品。下游面向造船、工程机械、风电、汽车等工业领域。
船用齿轮箱行业竞争格局稳定，公司占有率约65%，主要竞争对手是重庆齿轮厂。鉴于公司在产品布局、价格策略、销售渠道、促销方式上优势明显，行业龙头地位可维持，未来增速将略高于行业增速。
公司工程机械变速器产品正向高端转移，重点发展的第三代液力变速箱相对于第二代产品具有效率高、操作简便快捷、舒适省力的特点，大大提高了作业效率。目前国内只有柳工可作为竞争对手，而柳工产能远不及杭齿，募投之后杭齿规模优势将更加明显。
公司下一步重点发展风电增速箱，引进了2MW大容量风机，技术处于领先地位，同时在规模释放后可以进一步提高毛利率水平。
我们预计公司未来三年可分别实现销售收入 21.6 亿、23.4 亿和25.3 亿，同比增长20.4%、8.1%和8.3%，分别实现归属于母公司净利润1.11 亿、1.33 亿和1.52 亿，折合全面摊薄EPS 为0.278、0.333 和0.380 元，同比分别增长32.9%、21.4%及12.2%。
考虑到公司的行业地位和当前的新股发行估值，给予公司合理目标价6.96~8.35 元，对应25~30 倍2010 年PE。给予公司询价区间6.33~7.60元，较公司合理价格折让10%。
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