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公司2010 年 1-9 月利润大幅增长主要得益于销售的有效增长和成本、费用的合理控制，主要是由于销售覆盖范围的扩张和事业部机制的变化。其中，牙膏业务同比实现大幅增长，上半年收入接近5亿元。
云南白药是云南省医药领军企业，在促进产业结构合理化调整中，公司将面临重大的发展机遇，公司正着力于打造白药产业链，逐渐布局白药产业的上中下游，实现公司在白药领域强大的话语权。
2010年初药品事业部产品全线提价，今年上半年出现了价增量增的局面，预计全年增速为10-15%，随着于基本药物制度的逐步实施，白药系列产品基层市场销量将逐步放大；白药膏和创可贴产品在2009年进行了大幅提价，短期内销售量仍未恢复到2009年同期的水平，但由于销售价格的大幅提升，我们估计收入同比增长约30%。我们认为，贴剂的刚性需求，消费者对价格的敏感度较低，随着时间的推移，销量将逐步恢复到正常的增长态势。
盈利预测与评级
我们预计公司2010年EPS为1.19元、1.63元、2.25元，以9月30日收盘价69.68元计算，对应的动态市盈率为59倍、43倍、31倍。云南白药未来几年的增长将主要来源于牙膏等药用消费品的增长，预计未来三年牙膏业务仍将维持40%以上的增速；目前正在试销和小范围推广的急救包、药妆、饮片业务将是未来新的利润增长点；
白药系列药品出厂价格的提高保证了产品平稳增长；白药膏等贴剂提价后，销售额出现下降，由于贴剂的刚性需求，销量将逐步恢复到正常的增长态势；收购、重组等外延式扩张将成为公司近期的战略，账上20多亿的资金能够保证公司扩张的完成。
我们认为在仇和书记调整产业结构、充分开发生物资源的大潮中，公司作为省内最大的医药公司必然是较大受益者，同时公司战略清晰，药用消费品快速增长，扩张势头强劲，公司产业链的完善和延伸将保证公司持续增长，我们认为公司成长性好，具有长期的投资价值，维持公司“增持”投资评级。
风险提示
1)牙膏在基数较大的情况下，扩张低于预期的风险；2)药用消费品市场推广销售费用过高的风险。
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