国家发展改革委研究拟订了《关于居民生活用电实行阶梯电价的指导意见(征求意见稿)》。《征求意见稿》提出,居民阶梯电价将城乡居民每月用电量按照满足基本用电需求、正常合理用电需求和满足较高生活质量用电需求,划分三个档次,电价实行分档累进递增。第一档电量按满足居民基本用电需求确定,电价维持较低价格水平;第二档电量反映正常合理用电需求,电价逐步调整到弥补电力企业合理成本加合理收益的水平;第三档电量,体现较高生活质量用电需求,电价反映资源稀缺状况和环境损害成本。
产业结构转型使得销售端电价改革政策逐步推出,我国的电价改革主要是针对上网、输配、销售端进行改革。从利益变动格局看,上网、输配端的电价改革会导致一次能源、发电企业和电网企业之间利益格局的变动,而销售端电价改革主要引起电网和用电行业的利益格局变动。在目前经济结构转型背景下,销售端的改革会更直接带来下游产业的结构调整,从近两年电价改革的历程看,销售端改革也是走在前列,从09 年开始针对工业推广的直购电、差别电价等政策,到该次针对居民用户的阶梯电价政策,都是针对销售端的电价改革。
利益格局得以调整,电价改革逐步推进,上网电价与输配电价改革有望在2011年深化。随着居民阶梯电价的执行,我们按照第一个方案公布的数据测算,在其他条件不变情况下,电网企业全年约增加160 亿元利润,按照第二个方案公布的数据,同样的假设前提,电网企业全年约增加120 亿元利润,电网企业盈利能力得以增厚(10 年1-8 月电网利润约380 亿元)。我们预计随着电网盈利能力的提升,之前进展较为缓慢的直购电试点以及水火同价试点工作都有望加速推进。我们认为该此改革是我国电价改革浪潮中很重要的一步,是为了进一步深化电价体制改革而进行的必要的利益均衡,以减少未来的阻力。我们认为2011 年将是我国上网电价与输配电价深化改革的关键一年。
电网类公司直接受益销售电价上调,但估值优势不突出。我们假设该次改革2011 年开始执行,按照意见稿出台的方案测算,2011 年居民电价平均上调约0.05 元/千瓦时,按照居民用电占总用电的比例,在其他条件不变情况下,测算相当于销售电价整体上调0.0065 元/千瓦时。按照这个标准对各电网类企业进行业绩弹性测算,最大的四家公司分别为涪陵电力、郴电国际、文山电力、桂东电力。结合目前估值水平和各公司未来战略,建议关注涪陵电力、郴电国际、文山电力、桂东电力的交易性机会。
火电行业整体性机会还需等待,水电行业投资价值逐步显现。综合测算10 年前三季度火电利润在242-245 亿之间,同比下降16%左右。我们认为火电行业整体性机会还需等待上网端电价改革的完善,10 年四季度发电行业投资策略可以关注三季报业绩增速明显且未来有资产注入预期的企业,结合目前估值情况,我们推荐九龙电力、广州控股、京能热电、粤电力。该次居民阶梯电价改革后,我们预计未来水、火电同价试点将加快,同时考虑到国家对水电开发支持政策的逐步出台,我们认为水电企业将进入新一轮景气周期,推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力。
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