2009年保险公司年报将采用新会计准则，由于《保险合同相关会计处理规定》考虑保险风险的重大性，计提准备金时需要考虑的最佳估计以及收入与支出的配比因素，保险公司财务报告将更真实地反映保险公司经营情况（详见正文）。
保险公司2009年利润的大幅提升主要依赖权益投资的良好表现。2009年，保险资金投资实现财务收益2142亿元，比上年增长为300 %，实现财务收益率为6.4%，2009年末，可供出售资产浮盈760亿元，加上财务收益，实现综合收益2902亿元，综合收益率8.7%。三家上市公司的投资收益率预计与行业相差不大，预计都在6%以上。根据我们观察的三家公司09年全年的投资表现，我们预计总投资收益率排序为： 中国平安(行情 股吧)中国人寿(行情 股吧)中国太保。
结构调整带来利润率大幅提高，总保费持平无碍价值增长。结合新会计准则下利润实现提前的影响，我们预计中国人寿、中国平安和中国太保2009年EPS分别为1.10元、1.46元和0.86元，同比分别增长205%、1522%和423%。新业务价值方面，中国人寿和中国平安得益于权益资产公允价值正向变动及寿险业务稳定增长，09年新业务价值增长30%以上。而中国太保由于09年投资表现相对较差，同时08年结构调整较早使得新业务价值基数较高，故新业务价值增长25%左右，略逊其他两家公司。
作为高贝塔品种股票，保险公司前期跌幅显著大于 沪深300 (行情 股吧)，目前保险公司估值已处于明显低位，新业务价值倍数低于历史平均。我们前期对保险行业持谨慎看法的主要原因在于：1）保险行业的基本面延续09年趋势继续向好已被市场预期；2）对于新会计准则的担忧，压制保险股表现（不确定性＝风险＝低估值）。我们认为，保险股价过去两个月的下跌已过度反应了会计准则变更所可能带来的负面影响，随着会计报表结果的进一步明朗，利空兑现，市场会重新开始关注保险基本面的改善：1）“开门红”已成定局。新会计准则下允许保单实现首年利润，保险公司无后顾之忧，放手发展寿险业务。2）债券到期收益率继续上行。虽然债券收益率的上升只能提高新增债券的收益率，对当期利润影响较小，但我们认为，长期债券收益率上升的意义在于，保险公司获得长期债券投资机会，保证了未来相当长时间里有较高的固定收益，而非如09年只能投资于短债。
左侧投资。申万策略对于2010年市场走势仍持谨慎观点，我们认为不排除保险股价短期可能跟随市场继续走低，但对于中长期投资者来说，目前保险股价已具有安全边际和长期投资价值。我们给予保险行业看好评级，结合公司估值，短期我们仍然推荐确定性较高的中国太保，而中长期我们首选中国平安。
股价表现的催化剂：一季度保费“开门红”，增速超预期（20%以上）；债券到期收益率继续上行，股票市场企稳回升；报表结果进一步明朗，利空兑现。
风险因素：股票市场大幅下跌
2009年保险公司年报将采用新会计准则，由于《保险合同相关会计处理规定》考虑保险风险的重大性，计提准备金时需要考虑的最佳估计以及收入与支出的配比因素，保险公司财务报告将更真实地反映保险公司经营情况（详见正文）。
保险公司2009年利润的大幅提升主要依赖权益投资的良好表现。
结构调整带来利润率大幅提高，总保费持平无碍价值增长。
作为高贝塔品种股票，保险公司前期跌幅显著大于 沪深300 (行情 股吧)，目前保险公司估值已处于明显低位，新业务价值倍数低于历史平均。
左侧投资。
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