曾国富：经济不会二次探底 市场已处于底部区域

信达澳银红利回报股票型基金拟任基金经理曾国富
2010年二季度，国内紧缩政策的“内忧”和欧洲主权债务危机的“外患”让市场笼罩上了二次探底的忧虑，股市在市场的悲观情绪之中一路下挫。宏观政策是否会发生转向？股市的震荡将持续多久？阴晴不定的市场中，哪些股票是具备长期投资价值的优质投资标的，投资者又该选择哪些相对抗跌的基金产品以规避基金净值坐“过山车”？
6月月2日，信达澳银基金股票投资部总经理、信达澳银红利回报股票型基金拟任基金经理曾国富接受了网易财经的采访，他就宏观经济及股市迷局、分析红利股票的投资价值、红利基金在震荡市场中的投资优势等话题作了解读。
经济不会二次探底 短期加息概率不大
曾国富认为，欧洲的主权债务危机及我国的紧缩政策不会造成国内经济面临二次探底。首先，这次欧洲的债务问题，欧盟各国已开始着手解决，欧洲债务问题不会演变成第二个次债危机。其次，中国的宏观调控是希望经济能够保持平稳较快增长，我们也相信能够达到这一调控目标。
对于市场对通胀的担忧，曾国富表示，目前的CPI还没有到3%，我们认为CPI连续两个月超过3%才会触发加息。中国的政策调控，一般都是数量调控在先，例如调整存款准备金率，然后才是价格调控，例如加息。今年的通胀高点可能会在二、三季度之间，也许单月会突破4%，我们认为中国不会出现恶性通胀。
市场已处于底部区域 关注结构性机会
近期A股持续大幅下跌，曾国富分析指出，A股市场前期出现深幅下跌，主要是两个因素叠加的结果：一是欧洲主权债务危机影响；二是针对房地产的调控远远超出预期，市场也比较担忧后期政策的走向。一定程度上市场在反映经济二次探底的预期。
对于下半年的股市走向，曾国富称，市场随着预期的改变，将逐步回稳。如果房地产等各项调控政策能逐步达到预期，市场在今年3、4季度就有可能回升。当然今年的经济形势较复杂，不排除出现反复，这样政策也就具有一定的不确定性。股票市场应该仍是会保持震荡格局，我们会重点关注结构性机会。
曾国富进一步强调，目前市场悲观情绪较浓，A股也经历了一轮大跌。“市场已处于底部区域，给了我们寻找到有价值的投资标的的机会”，曾国富在谈及红利回报基金建仓策略时表示，“我仍将坚持以绝对收益的心态，积极寻找合适的投资标的”。
以下是访谈实录：
网易财经：能否谈谈您对2010年下半年国内、外宏观经济形势的看法？欧洲的主权债务危机及我国的紧缩政策，是否会让国内经济面临二次探底风险？
曾国富：我认为中国经济目前仍处于稳步回升的过程中，1季度的经济数据显示经济有点过热。这一方面是因为经济在稳步回升，另一方面是09年的基数很低，导致数据显示过热。展望未来一段时间，我们认为经济仍将保持平稳增长。而国外的各项宏观数据均显示，国外经济回升态势良好。
我认为欧洲的主权债务危机及我国的紧缩政策不会造成国内经济面临二次探底。首先，我认为这次欧洲的债务问题，欧盟各国已开始着手解决，欧洲债务问题不会演变成第二个次债危机。其次，中国的宏观调控是希望经济能够保持平稳较快增长，我们也相信能够达到这一调控目标。
网易财经：通胀已成为宏观调控的焦点，您认为下半年我国会不会面临较大的通胀？在什么情况下可能采取加息的手段？
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曾国富：我觉得短期内加息的概率不大，目前的CPI还没有到3%，我们认为CPI连续两个月超过3%才会触发加息。中国的政策调控，一般都是数量调控在先，例如调整存款准备金率，然后才是价格调控，例如加息。今年的通胀高点可能会在二、三季度之间，也许单月会突破4%，我们认为中国不会出现恶性通胀。
网易财经：从目前形势看来，下半年宏观调控的关键是否仍为“紧缩”？政策有没有可能发生转向？
曾国富：下阶段有没有可能出台更多宏观调控政策，要看房地产调控的效果，如果房地产调控达不到效果，不排除还有出台其他紧缩政策的可能。
短期来看，我认为目前政策处于观察期，需要观察已经出台的政策会产生怎样的效果，然后才能结合经济发展态势来决定是否需要再出新政。所以短期内应该不会再有太多超预期的利空因素出现，市场应该能趋于稳定，至于未来的走势如何，关键还要看经济态势及政策走向。
而前期市场的大幅下跌到后面的反弹，可以说政策都是主要的诱因。前期跌得很多，主要是因为市场担忧经济会二次探底，但我个人不认为中国经济会出现二次探底的情况。最近政策面又开始有所转暖，例如“民间投资36条”（《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》）、700万套廉租房等政策的出台，其实都是在对冲前期一些过紧的政策，市场对这些新政的推出也有比较明显的正面反馈。
网易财经：4月中旬以来市场大幅调整背后的因素主要有哪些？您对下半年A股的行情怎么看？
曾国富：A股市场前期出现深幅下跌，主要是两个因素叠加的结果：一是欧洲主权债务危机影响；二是针对房地产的调控远远超出预期，市场也比较担忧后期政策的走向。一定程度上市场在反映经济二次探底的预期。
我们认为中国经济不会出现二次探底。目前政策面处于观察期。我们认为市场随着预期的改变，将逐步回稳。如果房地产等各项调控政策能逐步达到预期，市场在今年3、4季度就有可能回升。当然今年的经济形势较复杂，不排除出现反复，这样政策也就具有一定的不确定性。股票市场应该仍是会保持震荡格局，我们会重点关注结构性机会。
网易财经：信达澳银目前正在发行的红利回报股票型基金，对红利股票是如何定义的？这些股票有哪些特点？
曾国富：我们对A股市场上的红利股票筛选原则有三个：一个是具有较高的分红回报，最近一年的股息率处于市场前50%；二是具有较强的分红意愿，最近一年的分红率处于市场前50%；三是具有稳定的分红政策，在过去的3年中至少有2次分红，包括现金分红和股票分红。满足以上三个条件其一的股票，就是我们所界定的红利股票，可以进入我们的基础股票库。
我们对用上面三个原则筛选出来的股票进行了分析，发现它们有一些共同的特点：首先，从长期来看，红利股票的超额收益很显著，从我们做的实证分析来看，在过去的9年里，红利股票基本都是远远跑赢大盘的。另外，这些股票的经营状况都比较好，它们的毛利率、资本回报率都比较高，创造现金的能力和盈利能力也都比较强，可以说整体的投资价值是比较高的。此外，在估值上，我们注意到，各年度红利股票的估值都低于上证指数的整体估值。
网易财经：信达澳银红利回报基金在产品设计上还有哪些特色？
曾国富：我们这只新基金在分红条款上也做了一些比较明确的规定，如果在每年的6月30日与12月31日，这只红利回报基金的可供分配利润水平和当日基金资产净值的比率超过了同期银行一年定期存款利率（税后）的话，就必须在收益分配基准日后的15个工作日内对可供分配利润进行分配，并且每次分配比例不能少于可供分配利润的20%，分配后每一基金份额的净值不能低于面值。
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通过这样的分红条款，我们希望给投资者尽可能获得稳定的股息回报和现金流，并及时落袋受益。
网易财经：去年底信达澳银推出了中小盘基金，今年以来这只基金的表现在同类基金中一直名列前茅，可以说较好地捕捉了经济复苏期中小市值股票的成长机遇。当前发行红利基金又是出于什么样的考虑呢？
曾国富： 中小盘基金是注重投资成长性股票的产品。而红利基金注重的是投资回报较高的产品。红利股票不仅公司盈利能力强、现金流充裕，而且我们也看到，在中国这个不断发展的市场中，红利股票也具有很好的成长性。我们希望在当前震荡的市场中，为投资人提供一个收益稳定、且不乏成长性的产品。
网易财经：信达澳银红利回报基金的风险收益特征如何，适合哪些投资者购买？
曾国富：这只红利基金和其他的股票型基金相比，更适合风险承受能力相对较弱的、风格较为稳健的投资者。在短期市场不稳定的震荡市中，红利基金能起到一定的防御作用，相对安全一些。
可能有些投资者会担心，红利股票会不会缺乏成长性？其实不会的。首先，按照我们这红利基金对红利股的三个条件筛选出来的股票，基本上能够覆盖800多只股票，在每个行业里基本都有50%以上的股票能进入这个范畴，投资范围还是比较丰富的，我们可以从中选择成长性好的个股。其次，按照我们的红利股票筛选条件选出来的股票，在ROE、现金流等经营状况指标上都非常优秀，可以说股票的素质都比较好。我相信中国还是一个成长性的市场，投资这些股票，成长性也会比较强的，会给投资者一个稳健的、稳定的长期回报，而且波动也会相对较小。我们也做了一个统计，从05年底到现在经历了整整一轮牛熊市，红利股票中很多股票都涨了20－30倍，应该说这样的收益率是非常可观的。
网易财经：据我们了解，同样由您管理的信达澳银精华配置基金在建仓期的表现很稳健，在08年股市大跌的形势下仍获取了4%的正收益。能否介绍一下您当时的操作经验？这次红利回报基金成立以后，您会采取怎样的建仓策略呢？
曾国富： 我认为首先要有一个正确的心态做投资。我个人一直坚持以绝对收益的心态来对待每笔投资。在信达澳银精华配置基金建仓初期，当时市场一片哀鸿，我们当时一方面控制着建仓节奏，一方面也没有因为市场极度悲观而放弃对股票市场的关注。我们努力在寻找和抓住存在绝对收益的机会，逐步积累投资收益。最后，在08年股市大跌时，我们仍获得了4%的正收益。
目前市场悲观情绪较浓，A股也经历了一轮大跌。我们认为市场已处于底部区域，给了我们寻找到有价值的投资标的的机会。红利回报基金成立后，我仍将坚持以绝对收益的心态，积极寻找合适的投资标的。
人物介绍：
信达澳银红利回报股票型基金拟任基金经理：曾国富
曾国富先生，上海财经大学管理学硕士，13年证券从业经历。1994至1999年就职于深圳大华会计师事务所任审计部经理；2000年就职于大鹏证券有限责任公司投资银行部，任业务董事、内部审核委员会委员；2001至2002年就职于平安证券有限责任公司资本市场事业部，任业务总监、内部审核委员会委员；2003至2006年8月，就职于国海富兰克林基金管理有限公司研究分析部任分析员；2006年9月加入信达澳银基金。现任信达澳银基金投资研究部下属的股票投资部总经理，兼任信达澳银精华配置和信达澳银中小盘基金经理。
所管理的信达澳银精华配置基金自2008 年7 月成立以来运作稳健，被《证券时报》评为“2008年度新基金明星奖”；所管理的信达澳银中小盘基金在2010年前4月中，净值增长率在166只标准股票型基金中排名第6（数据来源：中国银河证券基金研究中心）。
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