曾国富：遇到合适的时机也要博弈

曾国富先生，毕业于上海财经大学，13年证券、基金从业经历，具有证券与基金从业资格、中国注册会计师资格、中国注册资产评估师资格。历任深圳大华会计师事务所审计部经理，大鹏证券有限责任公司投资银行部业务董事、内部审核委员会委员，平安证券有限责任公司资本市场事业部业务总监、内部审核委员会委员，国海富兰克林基金管理有限公司研究分析部分析员。2006年9月加入信达澳银基金，曾任投资研究部高级分析师，现任投资研究部下属的股票投资部总经理、信达澳银精华灵活配置混合型基金的基金经理、信达澳银中小盘股票型基金的基金经理。
“以前的价值投资给人很安静的感觉，选好了股票就可拿着不动。”信达澳银精华配置基金经理曾国富说，“今年，从目前的市场行情来看，会有较长一段时间是震荡市，尤其在二季度之前。为了尽可能多为持有人赚取收益，我们在合适时机也要进行博弈。”
实际上，今年一季度里，曾国富在电子信息板块就进行了“博弈”。去年四季度末，他判断今年市场将宽幅震荡，精选个股更为重要，因此选中了一批业绩增长较为确定的电子信息和医药股票。这些板块在今年一季度恰恰表现得相当出色。当股票价格达到一定高位，超过曾国富所判断的应有价值时，他进行了部分减持，“这是在震荡市里有意识地做一下波段。”
未现风格转换明显信号
伴随股指期货推出的临近，市场风格从中小盘向大盘转换的声音又多了起来，但曾国富并不赞同这种观点，“站在目前的时点，我还没有看到风格转换的明显信号。”
他认为政策预期仍然偏紧，二季度政策会相对宽松一些，但也只是相对而言，不会完全放松，市场对于政策偏紧的疑虑并没有消减，况且受调控的往往都是周期类股票，如钢铁、煤炭、石化等，这些股票又覆盖了大多数的大盘蓝筹。另外，市场向大盘股转换的基础是要有充裕的流动性，否则顶多就是阶段性的短暂行情，而现在看不到流动性好转的迹象。
至于说股指期货推出对大盘风格转换的推动，曾国富也心存疑虑：国外的经验显示，股指期货推出初期，蓝筹股短期内都会出现向上的行情，但中国可能不太一样。虽然通过买一些大盘股可以让部分投资者增加操纵股指的筹码或避免被别人操纵股指的可能性，但和国外相比， 沪深300 (行情 股吧)成分股相当分散，所以出现集中的大盘蓝筹行情很难。另外，现在国内股指期货对参与者的限制很多，门槛很高，这也决定了其在很长一段时间是小众市场，对大盘股的影响并不大，“大盘应该还是按照它原来的规律运行。”
但曾国富对市场也并不悲观，与那些认为现在是中期调整开始的市场人士相比，他甚至显得很乐观。他告诉记者，去年四季度他就注意到今年要精选个股，所以一直在外面调研，其调研最明显的感受就是各行各业确实都在复苏。随着时间的推移，这种复苏将越来越明显，企业盈利将逐步提升，合理的估值将成为支撑市场运行的基石。此外，他预测CPI增速会在3%-3.5%的区间，二季度末通胀会达到今年的顶点，此后会下行，“这样加息不会如现在市场预期的那么快”，二三季度的流动性可能比一季度还相对宽松。而且外围的数据也在逐步好转，比如美国的失业率逐步下降等，这应该为A股市场提供良好的氛围。
震荡市中要精选个股
回复该发言

今年以来，曾国富管理的信达澳银精华配置基金表现超越了大盘，这得益于他去年底对于今年市场是震荡市、要抓住结构性机会的判断。而他深挖结构性机会的主要线索之一是国家政策是否支持，并因此挖掘出电子通信、IT、医药等板块进行配置。他表示这种判断和投资策略仍会坚持一段时间，然后再根据相关经济指标及政策的变化来做动态调整。
在精选个股时，他着重关注企业业绩增长的确定程度，不给自己限定具体的框框。
去年12月份以来，市场较好的结构性机会主要体现在新疆、海南等区域板块以及电子信息、新材料等中小品种。曾国富告诉记者，在这些机会中，他最看好的是增长确定、有业绩支撑的电子信息品种，所以在今年一季度进行了重配，但是到了二季度，由于增速可能放缓，电子信息品种的板块性机会可能将会消失而出现分化，部分公司股价可能还有上涨空间，另一部分盈利能力跟不上的公司股价则会出现回调。
相对于电子信息品种，基金参与区域板块多被市场非议，认为这更多属于概念炒作。但曾国富认为要区别对待区域板块的投资机会。
除了这些热门的板块品种以外，对于投资品这些市场人士现在基本不看的板块，曾国富也保持着关注。他认为中国经济增长在相当长一段时间内都是靠投资拉动，虽然政策现在强调调整结构，但是信达澳银精华配置基金不会放弃投资这条主线。因为调整结构是一个漫长的渐进过程，“不会今天说不生产鞋子，明天就能生产出高科技产品。”
值得注意的是，被市场抛弃的地产股现在重新回到了曾国富的视野。地产行业由于政策的不断出台，成为去年四季度表现最差的行业，曾国富也于去年四季度果断减持，去年四季度末房地产行业占基金资产净值的比例只有1.78%，这让精华配置基金有效规避了地产板块下行的风险。但现在他感觉到地产股可能超跌，值得重新关注。“这一轮地产股的调控与以前的调控不一样。”他分析说，以前房地产企业的资金面很紧张，但现在房地产企业的资金面都很好，而且房地产的供给也不是特别多，所以房价下调的可能性很小，即便下调，空间也不会很大。
与地产总是相提并论的银行则并没有受到曾国富的青睐，“银行股现在是很便宜，但却缺乏走出一波行情的促发因素，只能暂时作为一个配置性品种。”他认为银行股最好的促发因素就是加息，但是央行更可能先动用数量工具比如提高存款准备金率等手段去调控，在实际通胀尚不严重的情况下，加息可能不会那么快，这样银行板块可能还是会相对低迷一段时间。
曾国富先生，毕业于上海财经大学，13年证券、基金从业经历，具有证券与基金从业资格、中国注册会计师资格、中国注册资产评估师资格。历任深圳大华会计师事务所审计部经理，大鹏证券有限责任公司投资银行部业务董事、内部审核委员会委员，平安证券有限责任公司资本市场事业部业务总监、内部审核委员会委员，国海富兰克林基金管理有限公司研究分析部分析员。2006年9月加入信达澳银基金，曾任投资研究部高级分析师，现任投资研究部下属的股票投资部总经理、信达澳银精华灵活配置混合型基金的基金经理、信达澳银中小盘股票型基金的基金经理。
今年要重新理解价值投资
在传统的观念中，价值投资应该是在低位买入后就持股不动，但这一点曾国富并不认可，“今年的价值投资不安静。”换言之，就是在震荡市中，看好的股票涨多了要卖一些，跌多了要买回来，在关注企业基本面的同时，也要加入博弈的因素。实际上，他因为判断今年是震荡市，所以今年开始刻意地做了一些波段操作，即使从长线来说很看好一些个股，但是当其估值明显过高或者到了目标价时，一定会抛售一部分。
回复该发言

同样是价值投资，但市场上各机构操作却会完全不一样，有的人会对自己选中的行业板块狂热地喜欢，认为“好得不得了”，曾国富却从来没有这样的观点。他告诉记者说，“千万不要认为某个行业好得不得了。”因为这样的话一定会盲目乐观，在二级市场做投资一定要考虑到股价问题，当大家观点趋同、股价反映了乐观预期之后就会高估，如果还认为是好得不得了的话，就不会意识到股价已经出现了泡沫。
说及中小盘股票的投资，现在一些市场人士认为其估值过高，尤其是相对于国内一些在香港上市的中小盘股票，更是高估不少。所以，在一些人眼里，国内中小盘股票的火爆，显然属于泡沫行情。曾国富认为纯粹拿香港市场与A股市场相比并不合理，因为香港市场投资者与A股投资者的诉求、考虑问题的方向不一样，香港投资者更偏向于买银行、资源、消费等方面的蓝筹股，认为这些行业看得清楚，小股票则多被其忽视，而A股投资者更看重成长性，小股票的成长性快，所以能够获得更高的溢价。另外一个原因是今年A股蓝筹板块受到抑制，未来一段时间也还会持续这一态势，很多资金流向中小股票，推动中小盘股票继续上涨。
在采访中，曾国富表示期盼难熬的震荡市尽快过去，但是预计可能还要等上一段时间，因为只有等到政策和相关的经济指标消除了大家的疑虑之后，市场才会向上突破。虽然有观点预测说今年大盘会冲上3600—4000点，他也不排除下半年或年底有这么一波大行情，但是就目前的时点而言，他认为还是要保持谨慎，建议多关注结构性机会。
回复该发言