钢铁板块：崛起归功估值 反转尚待时日

24日钢铁板块强势反弹，领涨大盘。钢铁板块自身的低估值和国内钢价持续五周的上涨为板块积攒了一定的反弹动能，首钢股份参股北汽股份更成为钢铁股集体走强的催化剂。短期来看，钢铁下游需求难现亮点，并且产能开始迅速恢复，受此影响，钢价可能难以延续涨势；中长期看，行业能否反转还要看保障房建设、汽车家电销售以及落后产能淘汰情况。
价格背离 估值低企
7月下旬以来，国内钢铁价格展开了一轮明显的反弹。截至8月20日，MySpic国内钢价指数已经连续上涨5周，从143点升至155.1点，累计涨幅达到8.5%。不过，在相同的统计期内，钢铁板块的涨幅却并不明显。
按照总市值加权平均法和算术平均法，7月19日-8月20日的五周内，黑色金属指数分别上涨9.36%和12.52%，均位居申万一级行业指数涨幅榜的倒数第四位，并明显跑输A股9.88%和15.94%的涨幅。统计期内，现货价格同样实现大幅上涨的有色金属板块却高居涨幅榜榜首，相比之下，钢铁板块的股价与钢价出现了一定程度的背离，这就为钢铁板块积累了上涨动力。
从估值来看，钢铁板块当前较为安全。按照最新的财务数据，钢铁板块的市净率为1.39倍，低于2001年以来的历史均值2.03倍，接近理论下限1.26倍。与此同时，钢铁板块相对全部A股市净率的估值溢价为50.55%，低于63.53%的历史均值和54.72%的理论下限。可见，钢铁股的绝对估值和相对估值均在底部区域，具备足够的安全边际，提升了股价上涨的空间。
在估值低企、钢价上涨的背景下，首钢股份布局乘用车的消息在24日引爆了沉寂多日的钢铁板块，荣登申万一级行业涨幅榜榜首。
钢价涨势能否持续？
国内钢价已反弹五周，不过最近两周钢价的涨幅明显放缓。本轮钢价反弹的动力主要有二：一是钢企限产减产导致的供给下降，二是下游行业回补原材料库存带来的需求回升。因此，未来钢价能否延续涨势取决于上述两动力能否持续。
在前期钢价持续低位运行的压力下，7月份钢企加大了限产和减产的力度，国内粗钢和钢材产量双双显著回落。并且，与以往“由小到大”分批次减产不同，7月份大型钢企和小型钢企实现同时减产，更加有效地减少了钢材供给；但另一方面，这也将导致大小钢企的成本差距缩小，从而使得未来产量可能继续同时增减，加剧钢价波动。
值得注意的是，钢价的持续反弹将刺激钢厂迅速复产，这对尚处于淡季的钢价重新构成了供给压力。中钢协最新的旬报数据显示，8月上旬全国粗钢产量估算值为1719万吨，日产量为171.9万吨，环比7月下旬增加7.7万吨，在连续下跌3个月后再次出现抬升态势。
从需求端来看，根据易贸钢铁网的数据，汽车、建筑、家电、机械等钢铁下游行业7月份开始逐步启动了原料补库存行为，并且新订单数量也开始回升，特别是建筑行业的恢复更为显著。如果下游行业的运营好转能够持续，将有效拉动钢铁需求，并对冲钢铁产量的回升，对钢价构成支撑。不过，在国内经济整体趋势偏弱的背景下，短期下游需求的复苏可能难以超预期，加上产量已现恢复迹象，钢价的持续上涨存在较大不确定性。三大钢厂9月份提价幅度低于预期，也反映了其对后市的谨慎态度。
另外，钢铁的社会库存已经开始止跌。钢铁社会库存一般在每年9-10月份的旺季会出现明显抬升；当前钢价持续上涨、需求亮点不明、产能开始恢复很可能造成库存在淡季就开始反弹，这将不利于行业基本面的改善。
矿价大涨吞噬钢企毛利
虽然国内钢价连续上涨五周，但是矿石价格涨幅更大。本轮反弹以来，矿价已经累计上涨23.34%，大幅超越钢价，这挤压了钢材的利润，导致最近各钢材品种的毛利不同程度地出现下降。
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由于在四季度的钢铁需求旺季到来前，钢厂会提前采购原材料，因此预计铁矿石价格可能还会保持温和上扬的态势，这对后期的钢价将起到成本支撑的作用。但是，如果铁矿石继续快速上涨，国内钢企又将面临高企的四季度协议矿价，有可能造成钢铁行业全年亏损的局面。从这一点来看，拥有铁矿石资源的钢铁股无疑更具优势。
总体来看，作为上半年股价跌幅最大的行业，估值修复在短期可能会刺激钢铁板块的反弹；如果保障性住房、区域建设和淘汰落后产能得以落实，汽车行业在四季度如期复苏，那么行业基本面将大幅好转，从而带来投资机会。
(中国证券报)
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