上海证券：资产重估引导A股上行 后市看好农业股

一、量化宽松重启 资产价格膨胀
量化宽松重启 美元大幅贬值
美国毫无疑问是重启量化宽松货币的始作俑者，正是对美国量化宽松货币措施的预期，导致过去一个多月来美元的大幅贬值。10月4日，美联储主席伯南克在公开讲话中称，“进一步购买资产能够提振（美国）经济。”但在利率接近零区间后，留给美联储的备选政策已经所剩无几。而错综复杂的经济形势，特别是美国政府在财政政策方面的有限空间，决定了一旦经济出现下滑趋势，美联储惟有通过增加货币供应量来提振经济。
另一个储备货币国日本，则在为了缓解日元的升值压力对出口的伤害，对汇率干预不断升级，实施越来越大力度的量化宽松。10月5日，日本央行调降利率，将银行间无担保隔夜拆借利率从现行的0.1%降至零至0.1%，这是日本央行时隔4年多来再次实施零利率政策。并创立资金规模为35万亿日元的共同担保基金，以买进国债、公司债等金融资产，压低长期市场利率降低风险溢价，配合政府阻止日元升值、摆脱通货紧缩、刺激经济复苏。
资产价格膨胀A股厚积薄发
受美、日大幅向市场“注水”的行动（预期）影响，过去的9月份，全球股市整体表现强劲，美国股市录得近70年来少有的月度涨幅，道琼斯指数月度大涨7.72%，10月份道琼斯指数继续上涨，并重回11000点大关，已接近去年的高位。标普500指数涨幅则高达8.76%。而从与A股市场联系更紧密的香港股市来看，9月份，香港恒生指数大涨8.87%，国企指数涨幅亦达到8.80%。但同期，9月国内主要指数连续第二个月维持区间震荡，沪深300指数9月仅上涨1.12%，上证综指9月份则微涨0.64%。因此，节后A股的“井喷”走势，并不仅仅是对假日期间外围股市上涨的简单补涨，而是一个集中“爆发”。
二、近期A 股的三条投资主线
资源价值重估市场“煤”飞“色”舞
美元主动性贬值，已带来连锁反映，除日本外，巴西、韩国、越南等多个国家也纷纷出台各项措施，以阻止本国货币升值。市场等待已久的“政策退出”不但因此受阻，市场流动性再次泛滥，大宗商品价格大幅上涨，反映的是在流动性再次泛滥的背景下，资源价值的因此重估。
除了黄金外，目前A股市场煤炭和有色金属无疑是最具代表性的资源性行业。这也是节后两个板块受到市场追捧的最主要原因。
此外，相对的估值优势，特别是煤炭行业较为明显的估值优势也是其受到追捧的又一重要因素。
通胀预期未变 农业有望脱颖而出
与美国、日本等发达经济体因经济衰退，导致需求大幅下滑，从而带来通缩压力不同。中国等新兴经济体面临的却是通胀压力。各机构近日的预测报告表明，国内9月份CPI将超过8月份3.5%的同比涨幅，最低也将与此持平。上海证券宏观经济分析师胡月晓预计，9月份CPI将达3.9%。
此外，受美国农业部大幅下调美国农作物供给量预估以及美国9月份非农就业人数减少幅度大幅超出市场预期等利好刺激，美国芝加哥农产品期货10月8日罕见的集体涨停。虽然国内农产品价格波动与外盘不尽相同，但带动作用明显。
根据我们的统计，通胀期间，医药、食品饮料、商业贸易、农林牧渔四个行业总体表现最好。但具体来看，每年四季度农业股表现最为突出，其在最近的四个年度均跑赢整个市场。
本币升值 人民币资产再受关注
新一轮全球的量化宽松，增加了人民币的升值压力，但同时人民币资产在全球的吸引力增强。
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我们认为，人民币升值，受益主要来自三个方面：第一，进口成本下降，对于需要进口设备、原材料的企业降低了成本；第二，外汇汇兑收益，持有外债的企业将减少实际偿还额而受益，如航空企业持有外债都较大；第三，人民币资产升值，持有人民币资产经营的企业财富效应明显，如房地产业、银行业，这些企业还将受到外资的追捧。
我国目前造纸原料对外依存度一直较高，2009年进口木浆1365万吨，对外依存度为60%，进口废纸浆2200万吨，对外依存度为47%，考虑非木纤维浆后，我国进口原料占原料需求的42%。我国2009年进口木浆金额为68.44亿美元，进口废纸金额为40亿美元，两者合计108亿美元。因此，人民币升值对造纸行业的影响较为显著。
航空业具有高负债、高财务杠杆的特点。由于众多的飞机、航材、发动机等相关固定资产占比较高、且采购时以美元计价，因此汇率的变化将对航空公司带来汇兑损益。而人民币升值对航空公司收入虽然会产生一定的影响，但幅度有限。
据统计，2009年我国金融机构本外币存款为612006.35亿元，其中人民币存款达到597741.10亿元，外汇存款达到2089.17亿元。我国金融机构本外币贷款为425596.60亿元，其中人民币贷款达到399684.82亿元，外汇贷款达到3794.82亿元。人民币存款占本外币存款的比重为97.67%，人民币贷款占本外币贷款的比重为93.91%。可以看到，我国银行业金融机构的人民币存贷款比重非常大，而外汇存贷款比重极小。这种大比重的人民币资产负债，在人民币升值过程中，商业银行人民币资产的财富效应不断提升。
从国际经验来看，一国本币升值期间，资产价格尤其是房地产价格往往也在持续上涨。此外，在升值过程中，对于外资而言，以本币标价的资产是获取升值收益的工具，因此也会带来对于该国资产的需求。而房地产作为一个较好的资产载体，显然会受到重点关注。我们也注意到，虽然近期地产业再次遭遇了号称最严厉的政策调控，但地产板块却一反常态，随市场同步走高。这一方面与前期地产股调整较为充分有关，另一方面，在人民币升值预期下，地产的价值重估也是必然。
三、资产（源）价值重估行情仍可持续
随着节后市场井喷式的上行，市场对行情的可持续性普遍感到担忧。但我们认为，目前市场资产（源）价值的重估，很可能仅仅是个开始。由于美国会将在11月进行中期选举，因此，至少在10月份，市场对量化宽松的预期不会发生根本的改变，加上各国央行对本币升值的干预，流动性被分销、发散。
另外，从A股市场来看，大盘蓝筹股处于历史低位的估值水平其本身就有着较强的修复要求，市场目前的价值重估行情更可能仅仅是市场走强的一个导火索，上升行情有望持续。
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