报告摘要：
走过拐点，三季度业绩回升显著：公司三季报显示，前三季度实现营业收入14.3亿元，较去年同比增长90.7%，归属于母公司净利润1.22亿元，同比增长2.9%，折合EPS约0.83元（全面摊薄后EPS为0.76元）。其中三季度单季实现净利润6136万元，超过了上半年的净利润总和，说明公司盈利能力回升显著。目前公司综合毛利率仍处于恢复态势，三季度为16.7%，较上半年12.1%的水平上升了4.6个百分点。
虽然较去年有所下滑，是由于去年受金融危机影响原材料便宜，因此去年毛利率不具有代表性。今年公司产能大幅扩张，为保持市场占有率，在成本上升的同时并没有相应提升价格，因此毛利率较去年有所下滑。公司三季报业绩略低于我们预期，主要源于以下两方面，一是受油价上涨的影响二乙二醇和环氧乙烷价格上涨幅度高于预期。二是公司新增产能生产进度低于预期。广东奥克化学有限公司年产5万吨环氧乙烷衍生物装置于6月8日开始试生产，9月9日正式投产，进度晚于我们之前的判断。
不过截至报告期末，该项目产销量已经超过一万吨，将成为公司未来销售快速增长一个重要保障。
需求旺盛导致产品供不应求，新增产能投产持续提升公司业绩：目前下游需求旺盛，公司处于满负荷生产，仅能满足六七成的订单。公司“年产8万吨环氧乙烷衍生精细化学品项目”（南京项目）已于2009年11月奠基动工，预计今年底投产。
“年产3万吨太阳级硅切割液项目”（扬州项目）以及“5万吨/年环氧乙烷衍生精细化学品项目”（山东项目）于2010年6月奠基动工，目前进展顺利。随着公司新投产能的陆续投产，公司的营业收入将迎来高速增长。
调低2010年盈利预测，维持“买入-A”投资评级和目标价：考虑到公司新增产能投放进度低于预期，我们下调2010年EPS至1.21元，公司未来业绩增长明确，维持对2011年，2012年EPS2.3元和3.36元的盈利预测不变。我们重申买入-A评级，维持12个月目标价80.9元。
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