我们对*ST 伊利的总体判断。
伊利进入历史发展最好时期,全产品线优势在当前乳品市场环境下得到充分发挥。但考虑到2010 年公司第三次进入大规模固定资产投资周期,以及成本上涨因素,公司利润率难以有明显提高。
我们维持3 月10 日《国内乳制品行业成本将上升,净利润率微涨》报告对伊利业绩预测,2010 年每股收益1.02 元。并认为目前价位基本合理,维持增持评级。
市场对伊利的盈利预期将回归理性。
5 月24 日,ST 伊利召开股东大会,5 月25 日、26 日,伊利放量跌停。我们认为,ST 伊利的股价反映了市场对其盈利预期的理性回归。
大规模投资和原奶价格上升推高成本。
公司进入第三次大规模固定资产投资周期,计划累计投资20 亿元。根据我们对历次伊利固定资产投资周期与收益的对比结果显示,每当公司进行大规模固定资产投资后都会带来利润增长幅度下降。我们预计2010 年主产区原奶价格同比上涨15%-20%,回到3 元/公斤以上成本线。受原奶价格上涨以及其他制造成本和运输费用上升等诸多因素影响,利润率较2009 年将有所下降。
估值与投资建议。
从相对估值角度看,公司运营能力较高,特别是资金利用效率较可比公司高出非常明显,现金流一致保持良好状态。但固定资产投资与存货周转效率有待改善。公司动态估值低于光明,但静态估值超过蒙牛,股价基本合理。考虑公司未来发展空间,作为中长期投资,可以继续增持。
风险因素:公司多项税收优惠政策将到期,如果不能延续将影响业绩,此外资本市场系统性风险。
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