长航油运公布2010年第3季度业绩:
公司2010年前3季度实现营业收入31.76亿,同比增长37.37%,营业成本27.51亿,同比上升33.62%,毛利率为13.39%,较去年同期提高2.43个百分点。实现净利润1.16亿,EPS为0.07元,而去年同期刚刚达到盈亏平衡。
公司三季度单季度营业收入环比2季度下降5.3%,营业成本环比上升3.96%,毛利率为6.3%,环比下降8.35个百分点。3季度单季度单季度实现EPS为0.0002元,基本实现盈亏平衡,但扣除非经常性收益,主营为微幅亏损。今年二季度EPS为0.02元。
3季度主营亏损的原因在于VLCC市场租金水平持续运行于公司保本点以下(公司VLCC保本点约34000美元/天,其中自有VLCC保本点为29000美元/天);MR市场,公司3季度单季度租金水平环比有微幅上升,预计在15000美元/天以上(公司MR保本点约13500美元/天,其中自有MR保本点为12000美元/天)。同时,公司内贸原油运输运价稳定,也可以实现盈利。但3季度VLCC的亏损吞噬了MR市场和内贸市场的盈利。
从海运市场来看:VLCC市场:二季度中东-日本26万吨级原油运输航线TD3指数平均为WS86.96点,三季度TD3指数平均为WS50.38,环比大幅下降42.07%。MR运输市场:新加坡-日本3万吨级成品油运输航线TC4指数为例,二季度指数平均为WS139.17点,三季度指数平均为WS135.97,环比下降2.3%。
油轮市场运价具有明显季节性波动特征,4季度原油和成品油市场的运价指数都是一年中最高的,特别在2007年的11-12月,原油运输市场运价曾经大幅度上涨。今年,运价已经持续低迷半年,与2007年情况类似。同时,今年冬季是一个冷冬,我们预期,北半球取暖油需求将明显上升,因此我们抱有预期,4季度油轮运价将出现明显反弹,或许出现旺季超预期的情况。
基于4季度旺季运价反弹预期,我们暂时不调整盈利预测。预计公司2010-2012年业绩分别为0.20元、0.32元和0.38元,对应PE分别为29.61倍、18.04倍和15.44倍,考虑即将到来的冬季,运价可能反弹;加之证券市场目前周期行业轮动的背景,海运股目前相对估值下移,我们预期海运股存在跟涨和阶段性表现机会;维持长航油运“推荐”评级。
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