刘明：超额收益源于超越市场的深入研究

大成基金助理总经理兼首席投资官 刘明
金秋时节总是让人联想到农业的丰收。对基金业来说，刚刚过去的三季度，也同样是一个弥漫着丰收喜悦的季节——债基继续红火，股基业绩纷纷转正，优异者在短短三个月内单位净值便增长超过30%。
在收获最为丰厚的一批基金公司中，大成基金是突出的一个：根据银河证券基金研究中心数据，三季度大成基金多只股票型基金单位净值涨幅居前，在全部封闭式股票型基金中，基金景福、大成优选和基金景宏三季度净值增长率分别名列第1、第3和第5名，其中，基金景福获得了25.44%的高收益。而在212只有数据可统计的股票型基金（剔除指数基金）中，大成2020涨幅达28.28%，大成积极成长涨幅达25.98%，大成景阳领先涨幅高达25.6%，大成策略回报涨幅24.86%，均进入涨幅排名前20位。而从前三季度的总体业绩来看，大成基金领跑前十大基金公司，按照加权平均计算，偏股型产品整体净值增长率为2.98%，是前十大基金公司中取得正收益的两家公司之一，在全行业也居于前列。

创造出如此优异的业绩，大成基金有怎样的“独门秘籍”？自两年前新的管理层上任以来，公司总体业绩不断提升，又主要是源于怎样的投研团队建设理念和努力？日前，笔者采访了大成基金助理总经理、首席投资官、投委会主席刘明，他对这些问题一一做了解答。
前瞻性的投资策略造就优秀业绩
今年一季度股市的震荡和二季度市场的大幅下跌，使得基金整体损失惨重，上半年国内基金资产净值较2009年底缩水超过5000亿元。三季度市场经历了7月的上涨，又陷入长达两个月的箱体震荡。截至9月底，仍然有诸多股基未能“翻身”。在如此复杂的市场环境下，大成基金怎样把握机会，创造出优秀的业绩？
“超额收益源于超越市场的深入研究”——刘明如此总结大成基金的投研经验。刘明认为，近两年来，大成基金投资业绩的显著改善，特别是今年业绩表现优异，主要应归功于公司投研团队在深入研究的基础上，采取了前瞻性的投资策略。具体而言，一是，适时调整了仓位，从而回避了后期的市场风险；二是，提前对行业配置进行转移，重仓了医药等大消费类股票；三是，在前两项的基础之上，积极调动研究员加强对个股的研究，通过精选个股，获取超额收益。
今年年初，大成基金认为，国内经济已经恢复到正常增长的轨道，因而，政府应该不会再像全球经济危机时期那样保持极为宽松的货币政策，政策转向的可能性比较大。据此，大成基金判断，2009年市场从底部逐渐向上的“恢复性”的单边大牛市行情，已经告一段落，再保持2009年时的高仓位，没有太大必要。于是，公司旗下基金主动下调了仓位。
在下调仓位的同时，大成基金整体的行业配置也有所变化。据刘明介绍，当时主要减持了地产、煤炭等周期性行业，而将配置方向转向大消费行业，如医药、食品饮料等。
4月中旬，在国家频频出重拳打压房地产的背景之下，市场从3100多点一路下跌到7月初的2319点，地产、银行成为表现最差的板块，医药等非周期板块则成为资金的避风港。此时，早已重点布局医药等板块的大成基金，面对大盘的下跌，正坐享前瞻性研判和提前行动带来的超额收益。
回复该发言

降低仓位之后，研究员不必再像此前那样花费大量时间和精力分析宏观面，而可以在一段时间内集中精力对个股进行深入挖掘。刘明认为，对优质个股的发掘为大成基金的业绩做出了相当大的贡献。如，在医药行业大成基金投入了大量资金，其中多只股票均有优异表现。在受到政策扶持的新能源、节能减排、环保等行业，大成基金对个股的挖掘也获得不错的回报。“在投资中，既要关注白马股，同时也要善于发现黑马，深入研究就更能找到别人没看到的黑马。”刘明非常清楚深入研究的重要性。从大成基金重仓股票的表现来看，“白马”和“黑马”的并驾齐驱，显然是大成基金业绩优异的巨大助推力。
良好的投研体系奠定投研实力
出色的投资策略和操作，产生于优秀的投研团队。在刘明看来，大成基金的业绩提升，与大成基金的投研体系不断完善密切相连。
2008年底，大成基金新的管理层上任后，投研体系与以往有了较大变化。刘明介绍说，新的投研体系包括三个子体系：研究支持体系、投资决策体系、业绩评价和考核体系。
建设系统化、分层次、分工明确的研究支持体系是重中之重。所谓系统化，就是要有宏观策略做指导，有明确的研究目的、研究方法，形成符合逻辑的、成体系的研究结论。所谓分层次就是：大成基金按照业绩的归因来建构研究支持体系，从大类资产配置、行业配置、个股选择这三方面，将研究支持团队分为宏观策略组、行业比较组、个股研究组。分工明确是指，在具体分工上，做到每个层次的人员职责明确、管理分开。刘明介绍说，分层次和分工明确并不意味着研究人员之间有所隔膜，事实上，这些研究人员经常互相交流，以便更好地做好自身的工作。“超额收益源于超越市场的深入研究，这是我们的投资理念，所以，研究在大成基金的投研体系中占有至关重要的一环。”刘明说。
与很多基金公司总经理会担任投委会成员不同，大成基金总经理王颢倡导“专业管理专业”的投研管理理念，他并不是公司投委会的成员，不赞成用管理层的权威来干涉或引导投资，而是鼓励投研团队根据自己的专业判断做出投资决策。在刘明看来，总经理王颢的理念很好地保证了投资决策的专业和高效。“目前大成基金投委会成员均是各部门投资总监、资深基金经理等一线专业人员，因为是离市场最近的、有丰富投资经验的专业人员在一起做决策，就很容易明白其他人所说的话题和其他人的想法。而如果有行政管理人员在投委会，可能开会之前需要准备很多资料，大家才能更好地沟通，这样就很难保证迅速高效的决策。”刘明说。
不过，刘明强调，投委会必须有风险控制委员会从外部进行制衡，对投资过程中可能出现的风险进行监控、提示。在这方面，大成基金的“无盲点监控”早已业内闻名。刘明认为，严格的风控将促进和保证投资符合各种法律法规，降低风险。
基金业是知识密集型产业，人才的重要性不言而喻。而建立客观、合理的业绩评价考核标准，才能避免基金公司在选拔人才时因为主观因素而错用人才。刘明介绍说，大成基金对投研人员的投资业绩会进行量化的归因分析，以此来衡量投资水平，同时，通过这种分析，还可以帮助投研人员明白自己哪些投资做对了，哪些机会看错了，在此基础上进行改进提高。
刘明表示，良好的体制、体系，保证了投研工作的高效、正确，优秀的投研人才也能够因此实现个人的价值，脱颖而出。2008年以来，大成基金在投研体系的三大基本框架上不断完善，从而为整个公司投研水平的不断提升奠定了坚实基础。
把握未来机会创造新的辉煌
2010年已经走过了四分之三。把前三季度丰收的喜悦和争取更多胜利的激情化为工作的动力，大成基金的投研团队期待着在四季度、在更长久的未来，创造更多的成就，为投资者交出亮丽的答卷。
回复该发言

对于四季度的市场行情，刘明表示，四季度不确定性因素很多，因而，要准确判断未来两三个月的市场会怎样发展，会有一些难度。但是，从目前的情况来看，市场大涨大跌都找不到足够的理由做支撑，而小涨小跌可能会比较常见。
在行业板块的投资机会方面，刘明表示，大成基金投研团队目前总体的判断是，周期性行业在前期下跌了较多，估值相对较低，在四季度可能会有一些阶段性的表现机会。基于这种判断，大成基金在9月份买入了少量周期类股票。消费类股票中，部分股票已经偏贵，在投资时需要仔细甄别，精选个股。医药股经历了前三季度上涨已经较为充分，估值水平已经到了一个比较高的地位，因而，在四季度可能会面临一些压力。
对于更长时间内市场的走势，大成基金的看法则相对乐观。“大的单边性牛市出现的概率不大，整个市场可能仍然会是一个比较均衡的震荡市，但是大盘收益率应该会比今年好一些，整个市场会比今年乐观。在行业板块方面，今年表现好的板块明年可能会面临压力，而部分今年表现不好的板块，如银行、家电等则可能会在明年上半年有较好表现。总体上来看，大消费仍然是最重要的投资主线之一。其中，医药、家电都是值得长期看好的行业。”
刘明总结大成基金的投资经验表示，在具体的投资操作上，行业的选择最为重要。选择好行业后，还要对公司的治理结构、公司在行业中的竞争优势、公司财务状况、公司的估值等进行多方面的深入研究，只有这样才能挑选到优质投资标的。他表示，未来大成基金投研团队将一如既往注重精选行业和个股，通过超越市场平均水平的深入研究，提前布局，力争为投资者奉献超额收益。
2010年剩下的两个半月会有怎样的惊喜发生？明年、后年又会有怎样的奇迹被创造?这支投研队伍过去两年的变化，让人们对大成基金未来的业绩表现充满期待。
回复该发言