投资建议:
A股市场10月迎来强劲反弹,受益于经济即将见底、通胀见顶、人民币重新升值和美国将再次数量化宽松等多项预期,A股大盘四季度很可能会有良好表现,板块轮动也有利于大盘股。近期以来,保险公司的投资收益受益于股市和债市的双重利好得到显著提升,经测算,保险公司目前的净资产较6月末约有10~15%的提升。从A-H股折溢价水平来看,目前保险股A股相对于其H股有10~20%的折价,A股有较强的安全边际。由于A股市场有很多所谓的“右侧投资者”,A-H折价有可能很快消失。我们重申对寿险行业“推荐”的投资评级。
行业近况:
2010年9月平安人寿再次下调万能险结算利率12.5个基点至3.75%,其它公司结算利率保持不变。9月,银行间市场保险资金债券持有量净增加625亿元,较上月大幅上升458亿元,为今年以来单月债券持有量增加最多的一个月,保险持债量的增加主要集中于收益率上升幅度较大的央票和企业债,其他品种债券的持有量并未明显增加,保险资金对国债和政策性金融债的投资力度仍然较低。由于季度末资金面供需失衡和经济数据好于预期的影响,9月债券收益率整体出现回升、收益率曲线陡峭化。10年期国债收益率升幅在9个基点左右。9月A股市场维持窄幅震荡,全月涨幅为0.6%。10月份以来股指迎来强劲反弹,截至14日涨幅为8.4%。
评论:
结算利率向下刚性已经显现。目前,主要寿险公司万能险结算利率已全部位于3.6%-4%的区间。我们认为,由于逼近作为投保人重要机会成本的五年期定期存款利率3.6%的水平,保险公司保单资金成本下调的空间将受到明显抑制。保单资金成本的向下刚性将继续考验各公司的资产配置能力和投资水平。9月债券收益率出现回升,收益率曲线陡峭化。季度末资金面供需失衡和经济数据好于预期是9月份债券收益率出现回升、收益率曲线陡峭化的主要原因。一方面,银行需求减弱以及债券供给增加助推了收益率上升。由于9月末银行要考核贷存比、超储率和一些流动性指标,加上9月中下旬中秋节和国庆节假期的因素,需要备付较多现金,因此银行都倾向于多保留现金头寸,融出资金意愿较弱,但融入的需求较强。再加之此期间信用债的大量供给,也一定程度上减弱了配置机构的需求。另一方面,8月份宏观经济数据好于市场预期,CPI也符合预期继续上升,这使得投资者对经济增长的担忧有所消退,转而更加关注通胀所带来的风险。加息或存款利率上浮的传闻持续不断,从而进一步推动收益率上升。
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