9月份进、出口增速如期下滑。9 月份出口和进口增速的下滑符合预期,但实际数值略低于我们的预期。我们在去年年底就指出2010 年出口将呈现前高后低的走势,一是由于基数因素的影响,二是由于国外需求的放缓以及欧洲债务危机导致的欧元贬值带来的滞后影响;从近几个月的情况看,自7 月15 日开始406 中商品取消出口退税,突击出口因素的消失也是9 月份出口下滑的原因之一。而进口增速的回落受基数因素影响比较大,从环比看,进口比上月增长7.4%,而出口仅环比增长4.1%,由此导致贸易顺差比上月环比减少15.8%。
香港、美国和欧盟仍是中国主要的顺差来源地,且占比继续提升。2010 年9 月份,中国对香港、美国和欧盟的顺差占中国总顺差的比重分别为115.9%、106.6%和82.4%,分别比上月提升25.9、16.3 和16.6 个百分点。自6 月份以来的人民币汇率调整并未有效改善中国的贸易顺差情况。从出口地区看,中国对巴西、印度、新西兰、德国、香港、法国、美国、欧盟以及澳大利亚的出口增速高于25.1%的平均值(见图2)。中国从越南、澳大利亚、香港、东盟、美国和新西兰的进口增速高于24.1%的平均值(见图3)。
进口增速的回落预示工业增加值增速继续回落。实际数据显示工业增加值增速与进口增速走势一致(见图4),进口增速的回落预示工业增加值也将出现回落,这符合我们此前的判断,经济向上的拐点尚未到来。从进口产品的类别看,谷物及谷物粉、肥料、金属加工机床、汽车和汽车底盘、废铜、原油、铁矿砂的进口额增速维持在较高水平(见图5)。但合计占中国进口15.82%的铁矿砂和原油进口的提升受价格上涨影响明显,如果扣除这两类产品,中国9 月份的进口增速为21.8%。我们预计9 月份工业增加值增速为13.4%,增速比上月下降0.5 个百分点。
出口领先指标的下滑预示四季度出口增速将继续下滑。首先,美国PMI 领先中国出口4 个月左右,5-7 月份PMI 连续三个月下滑(见图6);其次,作为出口领先指标的进口加工贸易增速持续下降,9 月份增速比上月下降13 个百分点。即使这样,我们认为全年出口增长速度仍然能够达到28.5%,甚至存在超预期可能。
9 月信贷投放基本符合预期。9 月新增人民币信贷5955 亿元,基本符合我们预期(5500 亿元)。前三季度共投放信贷6.3 万亿元,占7.5 万亿投放目标的84%。如果按照年初制定的3:3:2:2 的投放节奏,基本符合调控目标。如果按照全年投放7.5 万亿计算,四季度剩余的额度为1.2 万亿,平均每个月投放月4000 亿元,明显紧于前三季度,但是与去年同期相比,仍为多增(见图7)。
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