中国银行2010年一季报点评:净利润增长超预期,汇兑收益是主因

业绩概述:
一季度中行净利润增长超出我们预期。归属于本行股东的净利润同比增长41%至261.75 亿元,基本每股收益0.10 元,每股净资产2.14 元。
一季度中行净利润同比增长的主要驱动因素是:(1)平均生息资产同比增长26%,其中贷款增长40%;(2)非利息净收入同比增长47%;(3)费用收入比同比下降2.32 个pc 至29.89%;(4)有效税率略将0.82 个pc。主要阻滞因素包括:(1)净息差同比收窄8 个bp;(2)拨备计提同比增加0.92%。
正面因素:
资产规模继续保持快速增长。一季度总资产较年初增幅为11.1%,高出五大国有行4 个百分点,同业资金业务运作力度加大,同业资产较年初增长37%。
汇兑业务实现接近35 亿收益。而09 年一季度中行汇兑业务亏损54 亿,两者相差接近90 亿。
不良贷款较年初双降,拨备覆盖率大幅上升20.92 个百分点至172.09%。
负面因素:
净息差回升出现反复。一季度净息差较第四季度下降了12 个bp 至2.04%,主要由于公司压缩了信贷资产占比(环比下降2.9 个pc),同时同业负债占比上升了1.5个pc。
估值与建议:预测2010 年净利润增长22%,谨慎增持评级根据公司 2010 年1 季度的最新情况,向下微调信贷成本,从而向上微调2010 年净利润。我们预测中行2010、2011 年分别实现净利润989、1154 亿元,同比分别增长22.38%、16.66%;每股净收益分别为0.39、0.45 元;每股净资产分别为2.26、2.52 元。
按目前价格计算,中行2010 年动态PB、PE 分别为1.79、10.37 倍;2011 年动态PB、PE 分别为1.61、8.89 倍,维持谨慎增持评级,年内目标价5 元,该目标价对应的2011年PB、PE 分别为1.99、11 倍。
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