创业板公司破产风险排名

创业板于2009年10月30日设立，上市时间最长的公司也不到1年，很难想象这些公司会出现诸如破产这样的重大变故。
但是，难以发生并不代表这样的风险不存在，当实际控制人为了股权利益而隐瞒利润下滑、资产减值等诸多隐患时，危险就会走近。
《投资者报》数据研究部以美国学者阿尔曼（Altman）发明的Z值破产风险系数，衡量目前A股创业板上市公司的破产风险。根据最终计算结果，向日葵的破产风险系数处于高危区间，在所有创业板公司中排名居首。
另外，还有35家公司计算出的破产风险系数处于灰色区域，即存在一定的破产风险，投资者应当予以关注。
通过对5个变量的分析表明，36家高风险公司与其他公司的劣势在于资产结构风险，尽管它们的业绩表现优秀，但投资者应关心盈利高增长的安全性。
如何评估破产风险
美国财务专家阿尔曼在上世纪六十年代，发明出一种通过多变模式来预测公司破产风险的分析方法，被称为Z值分析法。
阿尔曼在制造企业中分别选择了33家破产企业和良好企业为样本，收集了样本企业资产负债表和利润表中的有关数据，并通过整理从22个变量中选定预测破产最有用的五个变量，经过综合分析建立了一个判别函数：在这个模型中他赋予5个基本财务指标以不同权重，从而计算产生破产风险系数——“Z”值。
在Z值模型中的5个变量是X1（营运资产/总资产）、X2（留存收益/总资产）、X3（息税前利润/总资产）、X4（所有者权益/总负债）、X5（销售收入/总资产）。这5个变量的权重分别是0.717、0.847、3.11、0.42和0.998。
也就是说，破产风险系数Z值=0.717(X1)+0.847(X2)+3.11(X3)+0.420(X4)+0.998(X5)
有意思的是，尽管这一模型中的指标和权重无法证实其合理性，但在实际应用中却非常有效。
利用这一模型，阿尔曼以33家破产公司和33家非破产公司为样本进行检验后发现，Z值分析法正确预测了这66家公司中63家的命运。由此，破产风险系数Z值分析法得到广泛应用。
根据实证分析，阿尔曼提出判断破产风险的几个临界值，当Z值大于2.9时，表明不存在破产风险，当Z值小于1.2时，表明公司存在较高的破产风险，当Z值介于1.2和2.9之间时被称之为“灰色区域”，表明公司的财务状况不理想，存在一定的破产风险。
创业板公司也可能破产
创业板公司刚上市并且成长性优秀，自然很难将它们与破产联系起来。然而，破产风险对于创业板公司来说同样存在，甚至更甚于主板公司。
我们承认，这样的风险一般不会在上市前三年中真实出现，原因在于，创业板公司原始股东均会在上市时承诺，实际控制人持股限售期为上市后三年，而其他原始股东的限售期为一年。
因此，上市后的三年时间内，作为拥有巨额股权财富的实际控制人，绝不会允许公司出现破产的局面。即便各种信号显示公司可能面临破产，实际控制人也可以通过各种手段来粉饰财务指标，避免落入破产境地。
但我们通过计算创业板公司的破产风险系数Z值，可以向投资者提示公司存在的财务危机和可能面临的破产风险，毕竟对于创业板公司而言，壳价值是不存在的，一旦财务问题积重难返，退市破产是唯一结果，到时投资者将面临极大损失。
根据计算结果，向日葵的破产风险系数Z值最低，仅为1.04，低于1.2，表明公司存在较高的财务风险，还有35家公司的Z值处于1.2~2.9的灰色区域，表明这些公司的财务状况并不稳定，也存在一定的破产风险。其余83家公司的Z值大于2.9，表明财务状况相对良好。
盈利并不表示安全
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盈利增长并不是判断中小板公司投资价值的唯一标准，尤其是上市前三年及上市前后的盈利数据，更不能作为投资判断的全部依据。
我们对36家Z值低于2.9的创业板公司进行更深入的分析，结果表明，这些公司的业绩并不差，甚至它们的盈利增长幅度还要远高于其他公司。
据我们的统计，36家公司2007~2009年，营业收入的复合增长率达到42.9%，而其余公司则只有28.7%。2010年上半年，36家公司的营业收入同比增长了100%，而其余公司的营业收入同比增幅只有32.5%。
盈利方面，36家公司2007~2009年的净利润复合增长率达到45.2%，其余公司略低，为44.1%。由于部分公司2009年上半年盈利数据未公布，因此，我们无法将2010年上半年的盈利同比增幅进行对比。
从以上的分析可以看出，似乎筛选出的破产风险较高的创业板公司，它们的业绩增长数据表现得反而更好。投资者是否该相信这样的业绩表现呢？
我们认为，创业板公司的盈利增长不可完全信赖。首先，由于规模较小，即便有较大的盈利增长，但未来出现大幅波动的可能性仍然较大；其次，寻求上市的公司，在上市前普遍存在利润操控的行为，主要体现在通过平滑利润来达到盈利稳步快速增长的表象。
而这36家破产风险偏高的创业板公司，相对而言，存在利润操控的动机和可能性更大，因为这样可以掩饰公司真正的财务危机。
如此看来，虽然这36家公司的盈利增长更为显著，但投资者需要关心这种盈利的安全性，如果盈利增长的背后是公司可能面临的高度财务风险，那么，投资它们未来就可能面临严重的损失。
资产结构困境
我们将Z值低于2.9的公司，即处于较高破产风险区域和灰色区域的公司，统称为高风险公司，而将其他Z值高于2.9的公司统称为低风险公司。
为了分析高风险公司的风险所在，我们将低风险公司计算Z值的5个变量值（即X1~X5）均假定为1，将高风险公司与之对比，反映两者的差异。
按照计算结果，如图1所示，高风险公司有2个变量低于低风险公司，其余3个变量则高于低风险公司。由于Z值越低，公司破产风险越大，并且Z值与5个变量均呈线性关系，因此，高风险公司之所以高风险，是由于X1和X4两个变量明显低于低风险公司。
其中，X1代表营运资金/总资产，X4代表所有者权益/总负债，这是5个变量里仅有的两个与业绩无关的变量，其余3个变量均与业绩有关，高风险公司在与业绩有关的变量上表现得都很出色。
X1和X4这两个变量，反映的是公司的资产结构。
营运资产占总资产的比重，代表总资产中有多少资产是处于流转中并真正为经营所用，该比重越高，意味着公司的资产流动性越好，资产运转效率越高。反之，比重越低，表示公司存在大量的闲置资产，并且，这些资产由于长期不流动，很可能存在资产减值隐患。
所有者权益与总负债的比重，反映了公司的资本结构，该比重越高，代表了公司股东投入的资本越高，由于股东权益不存在财务风险，因此，公司整体的财务风险也就越小。
反之，该比重越小，代表债权人投入的资本占比较大，财务风险就越高。按照MM理论，负债越高，公司收益率越高，因此，一些创业板公司以较高的财务风险来换取更高的收益率。
总而言之，高风险公司在业绩表现上要优于低风险公司，这在X2、X3和X5这3个变量值可以很明显地看出来，但由于在资产结构方面的差距，X1和X4这两个变量值显著偏低。
可以说，高风险创业板公司的风险在于资产结构。
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创业板公司破产风险排名风险证券简称行业营业收入(亿元)净利润(亿元)破产风险系数(Z)排名1向日葵电子元器件10.250.741.042华仁药业医药生物1.710.351.253东方日升机械设备9.870.781.344吉峰农机商业贸易13.760.311.345华伍股份机械设备1.870.231.346大禹节水农林牧渔1.030.091.447西部牧业农林牧渔1.470.141.478嘉寓股份建筑建材3.390.381.479盛运股份机械设备2.010.291.4910金通灵机械设备3.150.351.5611双林股份交运设备3.970.61.6312金刚玻璃建筑建材1.410.241.6613银江股份信息服务2.640.231.7114乐视网信息服务1.020.311.7715中航电测机械设备1.460.241.7816科新机电机械设备1.010.161.9717国联水产农林牧渔3.77-0.132.1318三聚环保化工1.780.222.1819康耐特轻工制造0.780.12.2820三维丝公用事业0.740.112.321坚瑞消防化工0.520.12.3122长城集团轻工制造1.770.272.3423智云股份机械设备0.680.142.3524易联众信息服务0.770.152.3725莱美药业医药生物1.840.222.4326南风股份机械设备1.330.262.4727长盈精密电子元器件2.190.452.5528金利华电机械设备0.710.152.5929新开源化工0.760.122.6130干照光电电子元器件1.30.62.6131梅泰诺信息设备1.090.112.6332龙源技术机械设备1.710.412.6333瑞普生物医药生物1.590.532.7234新大新材机械设备4.850.722.8235华谊兄弟信息服务2.030.272.8536九洲电气机械设备1.610.142.8737达刚路机机械设备0.960.332.9338高新兴信息设备0.670.093.339经纬电材机械设备2.110.23.3140国腾电子交运设备0.860.223.3941立思辰信息服务1.760.213.3942华星创业信息设备0.760.163.4243新宁物流交通运输1.10.083.4244机器人机械设备2.380.353.4445金亚科技信息服务1.220.233.4646劲胜股份电子元器件3.940.333.5447合康变频机械设备1.450.383.5648安科生物医药生物1.080.243.6349当升科技化工3.660.173.6450双龙股份化工0.530.143.6751万顺股份轻工制造3.30.393.6852爱尔眼科医药生物3.70.533.753汉威电子机械设备0.510.083.7354红日药业医药生物1.190.323.8455上海佳豪交运设备0.740.274.0156万邦达公用事业1.150.244.0257恒信移动信息设备4.890.14.0258顺网科技信息服务0.60.214.0259万讯自控机械设备0.740.164.0660赛为智能信息服务0.780.134.1661鼎龙股份化工1.230.234.1762海默科技建筑建材0.380.054.2463建新股份化工1.480.254.2664福瑞股份医药生物0.930.224.4965奥克股份化工8.330.614.7466宁波GQY电子元器件1.140.294.867三川股份机械设备1.380.24.8568回天胶业化工1.820.425.
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1469阳普医疗医药生物0.630.085.2170台基股份电子元器件1.230.425.2671鼎汉技术机械设备1.320.245.2872亿纬锂能电子元器件1.10.215.3173天龙光电机械设备1.860.365.3374新宙邦化工2.230.425.3775特锐德机械设备1.810.375.3876同花顺信息服务0.950.435.9277探路者纺织服装1.540.255.9878硅宝科技化工0.720.186.1379朗科科技信息设备1.060.16.2180南都电源机械设备6.450.336.2481天龙集团化工1.240.166.6182中能电气机械设备0.580.116.6883豫金刚石机械设备1.180.366.7184三五互联信息服务0.720.177.2485中科电气机械设备0.690.27.2886超图软件信息服务0.560.067.2987宝通带业化工1.650.227.5188碧水源公用事业1.720.487.6989海兰信信息设备0.760.157.7590上海凯宝医药生物2.360.537.891神州泰岳信息服务3.811.57.9792中元华电机械设备0.590.218.1593星辉车模轻工制造1.290.198.2894华谊嘉信信息服务2.480.168.3295乐普医疗医药生物3.832.098.5896银之杰信息服务0.350.118.797蓝色光标信息服务1.890.338.7198尤洛卡机械设备0.420.178.7299钢研高纳机械设备1.370.198.82100华力创通信息服务0.880.198.83101北陆药业医药生物1.090.238.86102荃银高科农林牧渔0.530.129.17103东方财富信息服务0.920.389.88104国民技术电子元器件3.841.0610.62105中瑞思创信息设备1.410.410.66106华测检测综合1.480.2710.75107长信科技电子元器件1.930.412.11108金龙机电机械设备1.250.2512.24109世纪鼎利信息设备1.70.7313.1110宝德股份机械设备0.130.0313.37111欧比特电子元器件0.750.1413.79112网宿科技信息服务1.50.1517.83113康芝药业医药生物1.220.5419.52114数码视讯信息服务1.360.6321.06115安诺其化工0.890.1421.83116天源迪科信息服务0.750.1524.76117中青宝信息服务0.360.2131.06118数字政通信息服务0.190.0737.44119华平股份信息服务0.220.0439.87注：破产风险系数Z值越低，破产风险越高；财务数据为2010中报数据
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