回落明显 但长期向好趋势不改
招商轮船3季度单季实现营业收入6.05亿元，EPS为0.03元。公司营业收入环比3季度下降15%，而营业成本却上升近4%，导致公司业绩明显回落，但我们仍对公司业绩长期增长的趋势充满信心。行业惨淡是公司业绩回落的主要因素。
3季度公司所处行业国际油运和干散货运输市场受到需求增长乏力以及运力增长压力的影响而表现惨淡，BDI指数均比1季度和2季度下降近3成，而波罗的海原油运费指数（BDTI）亦比1季度和2季度分别下降21%和25%。尽管3季度燃油价格亦有所下降，但对业绩的正面影响远不及运费下滑带来的负面影响，因此行业的疲软是公司业绩下滑的主要因素。油轮运力发展进入尾声，只待行业繁荣的到来。
3季度招商轮船投入VLCC、VLOC和Aframax型油轮各一艘。目前公司油轮运力的发展接近尾声，今年年底前再投入一艘VLCC后只剩一艘新船订单，因此，"万事俱备，只欠东风"，未来油运行业的回暖将是公司收获的季节。2011年好望角型散货船运力仍将在今年的基础上增长133%。
长期增长可期，当前仍是战略性买入机会我们在此前多篇行业的报告中阐述了我们对行业转折的分析和判断，且我们尤为关注行业在不断转折中新的增长动力给相关公司带来的业绩增长驱动力，其中就包括我国在未来几年巨大的原油进口增量给我国运力快速增长的油运企业带来的发展机遇。
招商轮船就是这样的优质标的之一，我们非常看好公司业绩增长前景，上调2011年和2012年的EPS至0.38元和0.44元，且上调公司评级至"买入"，12个月目标价上调6.7%至8元，对应2011年21X的PE。运费上升、低估值将是公司股价上涨的刺激因素。
风险提示
运费增长不及预期的风险。
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