杠杆基金高歌猛进 受过度追捧应警惕背后的风险

提要：分级式杠杆基金在一轮新的上涨中表现突出，大幅超越普通类型的基金。近期较为值得关注的有三点，一是瑞福进取进入高杠杆区域，二是瑞和小康、瑞和远见在份额折算后进入“临界点”，三是首只债券杠杆基金上市。
乘势进攻
今年前三季度新成立了5只分级杠杆式基金，加上此前的3只，市场上目前共有结构性分级基金8只。它们分别来自富国、银华、兴业全球、国联安、国泰、长盛、国投瑞银等7家基金公司。
从原理上来看，这些杠杆基金可以简单分为两种类型，一种是以瑞福分级基金为代表，分为低风险和高风险两种级别，另一种以瑞和沪深300以及银华为代表，分为两种级别，三个部分，同时其中具有配对转换机制。
通常在市场上扬阶段，这类具有杠杆机制的基金具有非常好的进攻性。以杠杆型基金的高杠杆部分为例，根据Wind数据显示，三季度二级市场价格涨幅最高的是银华锐进，涨幅达到34.54%，国泰估值进取次高，为25.67%。接着是兴业合润分级B为17.77%，国投瑞银瑞和远见为12.84%。国联安双禧B中证100为9.97%，长盛同庆B为7.22%。而低杠杆部分，国投瑞银瑞和小康涨幅最高，为12.13%，另外，国投瑞银瑞福进取为-0.73%。
很显然，杠杆基金的表现和杠杆率有相当直接的关系。在所有高风险级别的份额中，银华锐进和国泰估值进取的杠杆率最高，达到约2倍，兴业合润B、国联安双禧B、长盛同庆B的杠杆率都在1.6到1.7左右。杠杆率的高低，基本上反应了基金上涨的幅度。
但其中的例外是国投瑞银瑞和远见，在三季度，瑞和远见的净值一直低于1，杠杆率也为1，并未处于杠杆区域，其上涨幅度依然高于国联安双禧B、长盛同庆B，这是较为特殊的。
而即使在市场相对较强的情况下，瑞福进取依然为负收益，这一点恐怕和其原本较高的溢价有关，市场上扬的过程中，溢价在逐步收窄，导致二级市场价格反而略有下降。另一方面值得关注的是，瑞福分级基金中的有限保本机制，当瑞福进取净值在0.721之下时，瑞福进取的杠杆倍数在1.4倍左右，而当其净值在0.721和0.946区间内，其杠杆倍数在2以上，最高可以达到2.9倍。也就是说，瑞福进取实际上是近期内杠杆比率最高的。
瑞和进入“临界点”
瑞和小康、瑞和远见，早前由于跌破面值，过去一段时间一直处于无杠杆交易区间。随着其份额折算的启动，瑞和小康、瑞和远见都将重新回到杠杆区域，面临新的交易性机会。
作为新一代分级基金的代表，瑞和沪深300指数分级基金首开份额折算先河。该基金自10月13日正式启动周年份额折算，也是这只分级基金从去年10月成立后，第一次进行份额折算。
份额折算基准日当天收盘，包括瑞和300场外、瑞和300场内、瑞和小康及瑞和远见在内的所有基金份额净值将统一调整为1.00元，投资者持有的基金份额数量也会按照折算比例相应缩减，但总资产净值不变。
对这只杠杆基金来说，份额转换前后是一个重要的临界点。由于净值回归到1，因而瑞和小康和瑞和远见的杠杆也会发生转换。此前瑞和小康、瑞和远见由于净值低于1，其杠杆比率也就为1，但份额转换之后，净值回到了1，那么此时，瑞和小康的杠杆比率就变成了1.6倍，有很高的溢价可能。而瑞和远见的杠杆比率变成了0.4倍，这时候折价的可能性比较大。这个过程对投资者来说，具有很好的套利机会。
如果后市一路上涨，而当净值超过1.1元时，将使瑞和远见进入高杠杆区间，杠杆倍数达到1.6，同时瑞和小康的杠杆比率，会下降到0.4，这时候又是一个重要的杠杆临界点。
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由于瑞和沪深300基金本身是跟踪沪深300指数的，对投资者来说，根据对沪深300指数的预期，就可以比较容易的判断瑞和小康、瑞和远见的交易性机会。
另外值得一提的是，作为股指期货的标的指数，投资者还可以利用沪深300指数基金实现各种套利交易，尤其是带有杠杆机制的分级产品。以瑞和300为例，由于该基金与沪深300股指期货具有强关联性，且瑞和小康、瑞和远见具有独特的杠杆机制，这为低风险期现套利创造了条件。在不同的杠杆区间，投资者可利用瑞和小康或瑞和远见与沪深300股指期货来构建相应的期现套利组合，实现套利。
杠杆债基受过度追捧
国内首只创新分级债基——富国汇利债基也在节后顺利上市交易。10月8日上市当日，进取型份额的汇利B即以涨停开盘，成为当日封闭式基金板块唯一涨停的基金。稳健类份额汇利A则小幅下跌2.2%，报收于0.98元。这一现象，也显示了坊间对债券的热度越发高涨。
截至2010年9月30日，汇利A和汇利B的基金份额净值分别为1.002元和0.989元。上市首日分别以9月30日汇利A和汇利B各自对应的基金份额净值为开盘参考价。截至10月8日收盘，汇利A份额净值报0.98元；汇利B份额净值为1.088元。
和其他杠杆基金的机制一样，作为一只可上市交易的产品，其二级市场的交易价格主要由市场的供求关系决定。10月8日当日，国债指数、企债指数均出现跌势，而富国汇利B却在当日保持涨停态势。一方面可见这样的产品在市场中具有一定稀缺性，另一方面也显示出债券投资的热度已经逐步趋向非理性。
富国汇利按7∶3的比例分离成优先与进取两类份额，并在深交所上市分别交易。其中，汇利A为较低风险的基金份额，封闭期内，其约定年化收益率为3.87%。进取型的汇利B，对于初始投资人而言，则相当于在常规的封闭式债基中嵌入了大约为3.33倍的杠杆。
在看好债券后市的情况下，具有高杠杆的汇利B具有一定溢价也是情理之中的。按照10月13日的收盘价来看，当日的溢价率已经达到了13％左右，对债券基金来说，颇有一些惊人，其风险值得警惕。
另一方面，低风险级别汇利A，如今仍呈现小幅折价。当前上市交易的低风险封闭式基金产品，均呈现溢价交易。汇利A的小幅折价，或有一定的套利机会。
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