券商访谈：天量天价会否拖住大盘上行步伐？

嘉宾：信达证券 黄祥斌
华泰证券 庄虔华
主持人：中国证券报记者 龙跃
本周一，沪深股市成交创出历史天量，根据“天量天价”的历史经验，部分投资者对未来行情开始感到一丝悲观。那么，强势行情是否已经结束了呢？回答这个问题，显然需要对美元走势、人民币汇率、投资热点等因素进行综合判断。
美元指数是否到底
主持人：美元指数下跌，进而支撑大宗商品价格，是目前市场有色金属、煤炭等周期股上涨的主要动力之一。怎么看待美元未来走势，美元贬值是否已经接近尾声？
信达证券黄祥斌：近期美元汇率贬值，导火索在于美联储伯南克多次表态要继续实施定量宽松政策，购买到期的国债及有价证券。购买行为的表态可以达到两个目的：
其一，使国债收益率维持在低位，进而使基准利率维持低位，从而使已经疲弱不堪的房市不至于进一步恶化；另一方面，大规模的经济刺激及医疗改革方案的通过，大幅增加了美国政府开支，如果国债收益率上升，增加的利息支出对于政府而言，可能会达到雪上加霜的效果。当然，低利率也可以使美国经济直接受益，诸如弱势美元利于出口等。
其二，2008年4季度以来，美联储购买的部分有价证券可能面临到期清算，我们推断这部分有价证券市场价格并未恢复，如果清算行为发生，会给美国金融系统带来较大的负面冲击，甚至冲击美国及全球经济复苏的步伐。
可以推断，只有资产价格，尤其是住房价格出现回涨，美联储才会实质性实施退出或者紧缩的货币政策。现今，美国房屋销售价格丝毫没有回暖迹象，可以推断在未来相当长时段内，美联储的宽松货币政策会得以延续。另一方面，只要美国就业情况没有出现明显好转，美联储也不会轻言退出或者提升基准利率。结果就是美元汇率中期趋势依然看低，也许在美元指数前期低点71附近会有一定的支撑，但是在此之前，美元继续贬值的判断依然成立。
华泰证券庄虔华：10月15日美联储主席伯南克表态，目前疲软的经济增长前景需要更多的宽松措施来推动，美联储已准备好在必要时采取进一步宽松货币政策。这意味着，美国新一轮定量宽松货币政策预期即将成为现实。很明显，宽松美元政策不结束，美元贬值的趋势就不会结束，进而将带动各国竞相实施宽松货币政策，这样看来，大宗商品的价格泡沫还将延续。
从美国的角度看，美元霸主依然存在，宽松美元政策对美国经济复苏是有利的，但对全球的货币环境将产生很大负面影响。目前，美国的经济依然有很大麻烦，所以宽松美元政策仍将延续。当然，宽松货币政策留下的后遗症也是很大的，美国在用新的泡沫去代替曾经破掉的泡沫，实际上是拆东墙补西墙的无奈之举，如果泡沫泛滥过度，美国经济自身也将陷入新的泥沼。
人民币升值趋势确定吗
主持人：从流动性角度看，人民币升值预期引发的热钱流入判断，是投资者对强势行情看好的主要原因之一。那么，如何看待人民币升值趋势？
华泰证券庄虔华：人民币升值的外部压力显而易见，而今年以来中国的外汇储备持续增长到2.65万亿美元则是内部的压力，人民币升值长期化不可避免。问题是升值的节奏如何控制，和房价调控一样，升值也必须是软升值，一下子升值太多，必然对中国经济造成很大冲击，这是我们不能接受的。
如果是有控制的软升值，出口行业可以通过产业升级、模式转型逐步消化其不利影响，而以人民币计价的资产则更值钱了，可以坚定持有者的信心，中国的地产和银行是首当其冲的受益者，股市也是。所以说，人民币缓慢升值是推动产业结构升级、经济模式转型的动力之一。从长期看，本币升值则是一国综合竞争力增强的标志之一，可以预期，随着我国经济实力的不断壮大，人民币将逐步成为稳定的国际硬通货。
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信达证券黄祥斌：我们判断人民币汇率年内将升值3%左右。虽然众说纷纭，但是人民币升值预期愈发强烈。实质上，当前各方争论的问题已经从之前的是否升值，演绎为升多少、是快升还是慢升的问题。
受益于人民币升值的主要有四个板块——金融、地产、航空、造纸。其中，房价是否会下跌具有较大不确定性，近几个交易日的房地产板块走强，其性质只是反弹，而非反转。不仅受困于房地产行业的不确定性，银行还受到了非对称加息预期的压制，毕竟，负利率是导致资产价格泡沫的关键因素之一。如果不对称加息，对于80%-90%利润来自于息差的银行而言，其打击是显而易见的。当然，保险业一方面拥有巨额的人民币资产，另一方面还没有出现明显的负面预期。另外，航空、造纸受益于人民币升值预期的逻辑还没有出现明显漏洞，同时这两个行业本身所处的环境也没有恶化迹象。因此，人民币升值预期逻辑下的具有较高安全边际的品种应为保险、航空和造纸。
“十二五”规划能否带来新热点
主持人：不少投资者不看好短期行情的另一个原因是，周期股短期涨幅过大，而市场又找不出继续做多的接力者。从这个角度看，即将出台的“十二五”规划能否为市场带来新的做多兴奋点？
信达证券黄祥斌：市场对“十二五”规划的挖掘并不充分。从“十二五”受益方向看，应该主要包含两方面内容：一是社会结构转型带来的投资机会，主要集中在“大消费”相关板块中，我们依然看好医药、白酒、零售等板块。
二是在于产业结构转型带来的投资机会，其中包含两方面内容：一方面在于第二产业向第三产业转变带来的投资机会，诸如保险、传媒、教育、服务等行业明显具有很大发展空间；另一方面，在于产业结构升级带来的投资机会。
华泰证券庄虔华：“十二五”规划的一个重点，仍然是调整产业结构，这是现阶段我国经济增长中不可回避的问题，而扩大内需则是调结构的重要一环，这在前期的股市行情中已有很大反映。但调结构是一个长期过程，所以资本市场的反映也将延续。
展望“十二五”，预计在国内生产总值年均增长7%左右的前提下，最终消费率将从2010年的48.6%提高到2015年的55.0%左右；远期目标是到2020年，最终消费率达到65%左右，增幅非常可观。而投资、外贸的贡献将相应降低，可以认为近期消费概念股的调整将提供较好的介入机会。
同时，新兴产业已上升到国家战略高度，《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，确定了战略性新兴产业发展的重点方向、主要任务和扶持政策，新兴产业是我国未来经济增长的引擎，是调整产业结构、推动产业升级、转变增长模式的重要内容，将对资本市场产生重要影响，由此决定了新兴产业股的行情会卷土重来。
短期震荡还是反弹结束
主持人：本周一市场出现宽幅震荡，下跌个股数量也明显增多。考虑到阶段涨幅过大，有业内人士预期短期市场将出现震荡调整。如何理解这种调整，是反弹途中的技术性修复，还是行情头部已经出现？
华泰证券庄虔华：本轮行情主要是货币过剩、楼市资金挤出、大盘股低估等因素造成的矫枉过正上涨，与经济基本面没有关系。比如说房价上涨了一倍，而房地产股却跌了70%，银行风险完全不是部分人想像的那么恐怖，煤炭不单是周期性行业，它的资源价值被忽视了等。但既然是矫枉过正的补涨，就要与成长性股票区分开来，如果低估的洼地被填平了，大盘股继续上涨的动力将不存在，资金将再次回流到成长性好的个股上。
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信达证券黄祥斌：鉴于国庆节后各板块的上涨幅度及其在股指中的权重，本周股指出现震荡的概率相对较大，但预计第二个跳空缺口即2740点区域将会有明显支撑。同时，从市场的估值及流动性因素分析，我们认为此次股指上涨的下一个技术压力位应在3200-3500点区域，强势格局仍将延续。
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