投资提示：四季度应布局糖业上市公司(南宁糖业和中粮屯河),以分享明年业绩大幅增长和糖价进一步攀升。预计明年食糖均价将在6000元/吨以上。中粮屯河的看点在于番茄酱和甜菜糖业务盈利将于2011年比翼齐飞,而不像08年和09年番茄酱景气而糖业亏损;南宁糖业的看点在于明年市盈率不到15倍。
理由：新榨季国内供应不会明显改善。1)预计全国增产90-150万吨。将于11月份开榨的10/11榨季,广西将增产0-50万吨,其他省份增产90-100万吨,全国合计增产90-150万吨至1157-1217万吨。2)榨季期期初,国储糖同比减少130万吨。09/10榨季初有约210万吨国储,期间进口了40万吨古巴原糖;假设10月和11月不再抛储,那么10/11榨季初将仅剩约80万吨储备,期初储备同比下滑130万吨。3)今年9月全国结转陈糖31.7万吨,同比减少5.3万吨。
在供给没有明显改善,而食糖消费量却有1400-1500万吨且每年增加4-5%的情况下,明年食糖均价将在6000元/吨甚至以上。目前,广西地区食糖现货价格为6260元/吨,进口原糖加工后的到岸价约7600元/吨。
我们判断：1)11月中旬新糖大量上市前,价格将振荡上行;2)新糖大量上市后,糖价将有所回落;3)但此后,糖价会进一步攀升。
新榨季广西甘蔗最低收购价将在400元/吨或以上,制糖企业平均含税(增值税)成本将在4300元/吨,预计南宁糖业为4450-4550元/吨。
估值与盈利预测:虽然新糖上市后糖价会有所回落,但鉴于新榨季国内供应不会明显改善且消费量还会持续攀升,所以,明年糖价仍将继续上扬,并带动盈利大幅增长。
中粮屯河。假设2011年销糖30万吨,销售均价6000元/吨,成本4900元/吨(甜菜收购价340-350元/吨),所得税率0%,那么甜菜糖业务净利润将达(6000-4900)/(1+17%)*30*(1-0%)=2.82亿元,折合每股收益0.28元。此外,预计2011年番茄酱和水泥(投资收益)业务贡献每股收益0.37元。目前股价14.91元,对应2011年市盈率约23倍。
南宁糖业。假设2011年销糖45万吨,销售均价6000元/吨,成本4500元/吨,所得税率15%,那么蔗糖业务净利润将达(6000-4500)/(1+17%)*45*(1-15%)=4.9亿元,折合每股收益1.71元。目前股价24.35元。倘若造纸等业务盈亏平衡,2011年市盈率约14.4倍。南宁糖业是当前最便宜的农业股!风险:1)今年第三季度盈利一般(但四季度开始业绩会环比大幅提升);2)11月中旬新糖大量上市后,糖价会短期回落。3)巴西运输问题解决后,造成国际糖价大幅下跌,并使得进口到岸价低于我国现货糖价,从而限制国内糖价上涨。
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