投资要点：
中国银行为国内规模第四大商业银行，盈利能力居同业中游水平。2010年上半年中行净利润总额同业第三，ROAA、ROAE处于同业中游。业务多元化程度最高，佣金收入及其他非利息收入占比30%以上，抵抗利率波动风险能力较强。外币业务占比同业最高，资产负债币种结构最为均衡，但在人民币币值单边上升期间，中国银行承受汇率损失的风险高于同业。
目前净利差水平偏低，通过结构调整存在较大提升空间。2010年上半年公司净利息差水平1.95%，偏低的原因主要有二：1、占比较高的外币业务息差水平偏低；2、存款期限结构偏长造成计息负债成本率偏高。若近期结构调整能够顺利降低外币业务净敞口，以及降低存款总体期限，息差水平有望明显提升。
资产质量改善明显，拨备充足，信用风险水平可控。中行不良贷款率08年前明显高于工行、建行，通过对原有不良的内部消化及新增贷款的风险控制，近两年贷款质量改善速度快于同业，截至2010年上半年不良率已降至1.2%，与工行、建行持平。公司目前拨备率达2.3%，若传闻中2.5%的拨备率监管要求付诸实施，对公司当期利润影响较小。近期宏观经济走势不确定性使公司贷款质量存在下降可能，但预计风险可控。
现有资本可以满足Basel新协议资本充足率要求，A+H再融资可保障数年快速增长。公司目前资本充足率11.7%，核心资本充足率9.33%，已基本满足本次Basel新协议提高后的资本充足率监管要求。近期实施的可转债、A+H再融资规模总计1000亿元，占原有核心资本20%左右。经建模测算，本轮再融资后中国银行可按近5年平均速度继续增长至少5年而不遇到资本瓶颈。
给予推荐评级：在A+H配股及可转债转股于2011年底前完成的假设下，预计公司2010年及2011年EPS分别为0.34元和0.41元（对应PE10.7x和8.9x），BVPS分别为2.22元和2.53元（对应PB1.6x和1.4x）。公司目标价位4.15元，对应2011年PE、PB分别为12.2x、1.87x。我们给予推荐评级。
回复该发言