中金公司加息简评：意料之外情理之中 利好大盘

事件：
2010年10月19日晚，中国人民银行发布公告，宣布从2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。
评论：
我们对本轮加息的评论可以总结为三句话，即：意料之外，情理之中，利好大盘。
一．意料之外我们首先认为央行选择在此时加息会令市场略有意外。这是因为，尽管市场对于加息的预期已经存在多时，但是由于央行迟迟不动，加之市场在部分官员的表态中也倾向于猜测年内不会加息。因此市场对此预期较低。
此外,过去几轮经济周期中,央行往往先采取数量型收紧的政策,然后才用利率性的手段加息来应对通胀,尤其是往往会在加息之前先提高央票利率,而在本次的加息之前,央行不但从6月份以来已经维持1年期央票的发行利率不变4个月之久,而且近期央行还在一直执行货币的净投放政策，因此可以认为整个市场对于央行此时加息会感到意外。
二．情理之中但是，我们也同样认为，本次加息本在情理之中。首先，中国已经持续8个月负利率,虽然非常史上持续负利率时间最长的一次，但是正如我们在四季度策略报告中所说，今年以来国内居民储蓄意愿正在显著下降，存款活期化明显抬头。与此同时，居民部门的通胀预期也在显著增强，在此情况下，改善存款负利率状况的确非常必要。
而值得注意的是，本次加息启动正值十七届五中全会落幕之际，“十二五”规划即将最终敲定之时。而政府在“十二五”规划中，着重强调了改善居民收入及分配状况，力求居民收入与GDP增速同步的“包容性增长”的政策诉求。而长期负利率与政策力求改善居民收入及财富状况的精神显然是有矛盾的。因此，我们认为本次加息具有政策面更为重要的政策信号的意义，值得投资者更加关注。
同时，本轮加息短期贷款存款利率增加幅度一致，长期贷款利率涨幅略低于存款利率，这显示了政府在力图改善居民财富收入状况的同时，也兼顾到了对于经济发展和中长期贷款需求增长的保护。
而从通胀的形势看，市场此前的一致预期是今年不加息，原因是认为本轮通胀10月就会见顶，但是我们一直认为通胀压力将很可能持续到明年，2011年全年通胀仍可能在3%以上，在极端情况下甚至可能接近5%。这意味着即使通胀真的在本月见顶，未来如果不加息的话，负利率的问题仍将长期存在。我们认为政府在这个时点选择加息，一方面表现了对通涨和资产泡沫的担心已经显著增加，另一方面也显示了对经济增长的信心。
此外，从国际形势看，中国周边的亚太和发展中国家大多已经加息甚至多次加息，而最早加息的澳大利亚甚至距离首次加息已超过一年，因此可以说中国本次加息是同类型国家中最晚的一个。在目前的环境，小幅加息对中国经济的风险完全可控，因此这也是推动政府决定加息的重要理由。
三．利好大盘我们认为，本轮加息，虽然由于其意外性可能令市场波动加大，但总体上将成为推动大盘继续上涨的因素。我们的这一判断理由如下：
1．首先，从经济面上讲。加息向市场传递的第一个信号就是“政府对于未来经济增长的信心很强”。而同时，未来一段时期的经济数据也很可能继续指向经济持续转好。
2．其次，从中国股市过去的规律看，加息（尤其是最初几次加息）不但不会改变市场原有的运行趋势，反而可能推动加速原有的运行趋势。从市场的博弈逻辑，加息消息的宣布，意味另一个“利空政策”的落实，因而反而可能进一步推动市场继续看涨的预期。
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3．再次，从资金面上讲，本次小幅加息并未彻底改变负利率状况，资金的投资和流动性意愿实际上不可能立即受到加息的冲击。在加息周期初期，资金配置股票的意愿反而可能进一步上升，而配置固定收益类产品的意愿则大幅下降，因此助推股市资金流入。此外，加息还会增加市场对于境外资金加速流入国内市场的预期，进一步增加国内资金投资的信心。
4．从股市板块状况看，本次加息令市场意外的另一点在于：本次加息，对于银行利差非常重要的短期贷款同样上调。同时，活期存款利率维持不变。这与市场此前普遍预期的“非对称加息”存在着很大的不同。因而，对于银行而言，其利差水平影响反而中性偏多，从而对于银行利润及股价构成利好。同理，这一“好于预期”的加息状况也适用于保险类个股。而对于房地产，虽然我们认为加息对其从基本面上看为利空，但是我们知道，相对此前的严厉调控政策，小幅加息的影响要远为逊色，而长期贷款利率上调幅度较小也降低由于加息导致的贷款压力增幅。因此，总体上看，这一政策对于大盘金融股构成利好。
从加息时间上看，加息的时点选在了大多数银行完成了再融资之后，表现了国家对银行进行了适当保护。对于房地产业以外的其它杠杆较高、银行借款比例较高的行业，如交通机场设施、建筑工程、电力等企业而言会增加财务费用，给盈利带来一定的压力。另外，对其它行业无直接影响，但由于这次政策变动可能向市场传递的信号是政府保证经济平稳快速发展、促转型、防止经济过热和通胀快速上升的决心，固定资产投资等受政策影响较大的行业是否会受到影响取决于政策未来变化的力度。
5．加息对于市场中长期走势的唯一风险在于：如果要彻底扭转负利率局势，根据我们对于通胀率的预测，那么一到两次的加息恐怕并不足够。而如果到了明年，如果海外经济再度出现下行风险，而国内的货币条件收紧的效果又开始显现，可能会再次出现对于经济和股市资金面双重的压力局面。
总体上，我们认为本次加息对于大盘指数尤其是以银行保险为首的金融类股票构成利好，因此不会改变市场原有的上升趋势。市场在短期流动性、市场预期和经济面都较为有利的局面下，将有望继续上涨。当然，如果央行连续加息也可能为市场中长期走势埋下一些隐患，使得明年市场走势变数增大。
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