屈宏斌：中国未进入连续加息周期

人民银行昨日宣布自今日开始加息25个基点的决定对市场来说无疑是预期之外的，因为二季度以来的经济数据走势显示经济已经开始放缓，工业品出厂价格指数也已经见顶回落。这一政策变动表明了决策层对于经济增长放缓的担忧已经大大降低，而政策的主要着力点已经转向了抑制通胀预期继续上行，并对改变目前负利率状况、抑制资产泡沫累积采取行动的方向。
实际上，从政策出台的时点把握上，在需求趋向过热，通胀压力开始上升的上半年加息无疑是更加恰当的，也可以收到前瞻性和预调的效果。但上半年主要是从流动性管理的角度出发提高了三次准备金率共计1.5个百分点，更多的是寄希望于通过行政性及结构性的政策措施来管理通胀预期，遏制房价继续加速上涨。7月份二季度数据出台所显示的环比折年率GDP已经从一季度的11.5%左右迅速放缓至8.5%，出于对紧缩政策可能与经济下行周期叠加并造成经济加速下行的担忧，7、8月份对于新开工项目的审批以及流动性的紧缩有所放松。新增贷款量也有所增加。从汇丰的制造业采购经理指数这几个月的走势来看，在7月下探低于50的盈亏平衡水平之后，8、9月份新订单指数回暖明显，也反映出需求有所反弹。国内需求方面，投资增速平稳，消费仍然充满活力。尽管现在加息从时点上看略显滞后，因为消费物价指数可能在未来一两个月内见顶回落，但至少反映三季度经济数据好转，经济放缓的态势已经企稳。现在加息可以为明年的货币政策腾出更多的空间。
我们对三季度GDP同比增速的预测是9.5%，认为9月通货膨胀可能到3.6-3.7%的水平。前瞻地看，食品价格可能继续推动CPI在10月摸高至更接近4%的水平，之后随着总需求放缓持续以及外部需求走弱，消费物价指数有望在四季度的最后两个月开始回落。
与一年期存款利率水平相对比，目前的负利率状况已经持续了7个月，尽管我们预计四季度CPI会见顶回落，但负利率的情况可能仍将持续一段时间。由于负利率的情况通常与房地产价格负相关，并侵蚀老百姓的收入，加大资产泡沫的风险。负利率状况的改变显然不是靠一次两次加息25个基点就能改变得了的，但我们认为这并不意味着中国从此开始就进入了连续加息的周期。主要原因在于负利率持续仅仅是货币政策调整所要考虑的因素之一。未来总需求温和降温的背景下，产出缺口（实际经济增长率与潜在增长水平之间的差距）收窄，需求面拉动价格上涨的压力将逐渐减弱，而从供给面来看，粮食、猪肉等主要农产品都比较平稳，消费物价指数继续保持高位的推动力量不足。
预计此次加息也会对近期有所反弹的房地产市场将有所抑制，应视为对国庆假期之前新五条等结构性房地产调控政策措施的补充。从历史经验来看，利率上调通常是抑制房地产市场投机及投资需求的最有效措施。
我们认为年底之前在通货膨胀见顶之际可能还会有一次25个基点的利率上调空间。政策出台的关注点除了通货膨胀预期之外，房地产市场对本次加息的反应也是一个需要密切关注的方面。经济企稳，国内需求仍然旺盛的背景下，资产泡沫与通货膨胀显然仍是政策的焦点。在这样一个前提下，加息可能带来的人民币升值预期进一步强化的重要性有所下降。但政策层对于跨境资本的监管加强将有助于降低热钱加速流入的影响。
屈宏斌为汇丰银行大中华区首席经济师，马晓萍为汇丰银行环球研究宏观经济分析师
人民银行昨日宣布自今日开始加息25个基点的决定对市场来说无疑是预期之外的，因为二季度以来的经济数据走势显示经济已经开始放缓，工业品出厂价格指数也已经见顶回落。
实际上，从政策出台的时点把握上，在需求趋向过热，通胀压力开始上升的上半年加息无疑是更加恰当的，也可以收到前瞻性和预调的效果。
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我们对三季度GDP同比增速的预测是9.5%，认为9月通货膨胀可能到3.6-3.7%的水平。
与一年期存款利率水平相对比，目前的负利率状况已经持续了7个月，尽管我们预计四季度CPI会见顶回落，但负利率的情况可能仍将持续一段时间。
预计此次加息也会对近期有所反弹的房地产市场将有所抑制，应视为对国庆假期之前新五条等结构性房地产调控政策措施的补充。
我们认为年底之前在通货膨胀见顶之际可能还会有一次25个基点的利率上调空间。
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