一汽富维“内部整合”初见成效

长江证券认为，配套车企良好的销售形势对一汽富维的业绩贡献将逐步体现。
长春一汽富维汽车零部件股份有限公司（下称一汽富维，600742）8月19日发布半年报，称其2010年上半年EPS（每股收益）为1.16元，同比增长136.7%（2009年上半年其EPS为0.49元）。
同时，一汽富维发布董事会决议：第一，决定进一步增持长春富奥东阳塑料制品有限公司2%股权，增持后一汽富维持有股权由49%变更为51%；第二，与丰田纺织（中国）有限公司在长春成立合资公司“长春富维丰田纺织汽车饰件有限公司”，一汽富维出资720万美元，占40%股份。
我们认为，一汽富维的业绩要好于预期。我们预计一汽富维2010-2011年EPS分别可以达到2.28元、2.98元，对应其8月18日收盘价26.79元，动态PE（市盈率）分别为11.7倍、9.0倍，并维持对其“谨慎推荐”投资评级。不过，据我们分析，一汽富维投资风险仍主要存在于原材料上涨对应的传导渠道、汽车行业景气度及外延式扩张的风险影响。
而就在其发布业绩增长的半年报之后，昨日一汽富维在二级市场表现却平平，报收于26.1元，跌2.43%。
销售收入大幅增长
从一汽富维半年报数据中，我们发现，上半年其实现销售收入约28.4亿元，同比增长约108.8%，同期销售毛利率达到了约5.3%，较2009年同期也有约1.9%上升。
而值得一提的是，一汽富维今年来连续两个季度实现本部及控股子公司业务正收益，我们认为主要原因包括三个：一汽富维在今年将本部业务中长期亏损的资产置出；收购的富维高新汽车饰件有限公司（下称富维高新）为一汽富维合并报表贡献额外收益；下游配套体系的同比大幅增长。
一汽富维于2009年年末将下属专用车分公司及汽研联合改装车分公司的厂房及公用动力设备与中国第一汽车集团公司（下称集团）持有的土地使用权和厂房及公用动力设备进行置换，该部分业务的剥离消除了一汽富维本部业务常年的亏损，2008年本部业务亏损达约1.7亿元，2009年亏损额大幅降至约8500万元。
此外，一汽富维于今年1月8日完成收购富维高新51%的股权，收购后该子公司完成进入合并报表。受益于该子公司目前在完成收购后进一步完善对一汽系汽车的配套，上半年其实现约3121万元收益，已超去年全年约2532万元的净利润。我们认为未来该子公司若能再进一步进入一汽轿车、一汽大众等配套体系，将为一汽富维继续贡献稳定收益，提升其业绩。
另外，一汽富维于2009年末成立的成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰有限公司本期虽然仍未完成建设，但已经通过远距离运输方式进行市场初步供给，受制于一汽富维车轮、保险杠等零部件的高额运输费用，暂时小幅亏损约276万元。
我们还获悉，一汽富维本次董事会决议公告的增持长春富奥东阳塑料制品有限公司2%股权至51%。富奥东阳一直以来是一汽大众和一汽轿车保险杠的主要供应商，为一汽富维提供稳定投资收益，变更为控股子公司后将进一步改善一汽富维合并报表表现。
新合营公司逐步发展
另外，一汽富维新合营公司也逐步发展起来。
一汽富维于2009年末用原亏损的八达电器公司作价与江森自控成立了长春富维江森自控汽车电子有限公司，主营汽车内饰电子和车身电子产品等，该合营公司当前仍以开发产品为主，小幅亏损约341万元。
同时，一汽富维于今年年初成立的重庆延锋彼欧富维汽车外饰有限公司主营保险杠总成、门槛总成、格栅总成等产品，在依托合作方在重庆地区的原有业务基础上，在项目建设的同时上半年实现了约237万元小额盈利。
回复该发言

此外，我们认为一汽富维本次董事会决议公告成立“长春富维丰田纺织汽车饰件有限公司”事项将充分受益于约在2012年上半年完成投产的丰田长春新工厂。
配套车企“贡献大”
从一汽富维对下游企业配套销量的情况来看，一汽大众、一汽解放和一汽轿车占据较大份额，一汽解放今年上半年的配套金额甚至已经超过了去年全年的总额，从目前趋势看，一汽富维今年的配套情况将明显优于去年。今年来各主要配套企业同期产销均有大幅提升，从配套企业的历史销量及增速变化来看，今年上半年各车企的同比增速均有所回落，但绝对销量较去年同期具有不同程度增长，其中一汽解放增幅最大，自2009年3月以来一汽解放的销量稳步上升。一汽大众和一汽丰田同比增速虽相对较小，但也超过了20%，保持了可观的绝对销量增幅。
总体而言，受益于配套车企今年上半年大好的销量形势，一汽富维的业绩逐步上行。
集团助推效应明显
一汽富维此前的业务主要是车轮产品，在未来将主要通过合资合作方式成立新的业务单元，建立以内外饰、车身电子、车轮等总成产品为主的产品线。
我们认为，一汽富维丰富的产品种类将有效提高其主营收入，分散风险，而依托集团对于一汽富维支持的大环境，下游配套需求无需担忧，持续的外延式扩张将为一汽富维业绩带来持续助推力。
我们分析，受益于国内汽车行业持续稳定的增长大背景，同时集团丰富的产品线及不断推出新车型将提升一汽富维全线产品的配套比例及数量，并将给其带来持续增长动力。
一汽富维业绩体检表
2009A 2010E 2011E 2012E
营业收入（百万元） 3565 4635 5330 5970
净利润（百万元） 354.7 483.2 628.3 754.7
EPS（元/股） 1.68 2.28 2.97 3.57
市盈率（倍） 15.97 11.73 9.02 7.51
市净率（倍） 3.43 2.75 2.18 1.75
长江证券认为，配套车企良好的销售形势对一汽富维的业绩贡献将逐步体现。
长春一汽富维汽车零部件股份有限公司（下称一汽富维，600742）8月19日发布半年报，称其2010年上半年EPS（每股收益）为1.16元，同比增长136.7%（2009年上半年其EPS为0.49元）。
同时，一汽富维发布董事会决议：第一，决定进一步增持长春富奥东阳塑料制品有限公司2%股权，增持后一汽富维持有股权由49%变更为51%；第二，与丰田纺织（中国）有限公司在长春成立合资公司“长春富维丰田纺织汽车饰件有限公司”，一汽富维出资720万美元，占40%股份。
我们认为，一汽富维的业绩要好于预期。
而就在其发布业绩增长的半年报之后，昨日一汽富维在二级市场表现却平平，报收于26.1元，跌2.43%。
销售收入大幅增长从一汽富维半年报数据中，我们发现，上半年其实现销售收入约28.4亿元，同比增长约108.8%，同期销售毛利率达到了约5.3%，较2009年同期也有约1.9%上升。
而值得一提的是，一汽富维今年来连续两个季度实现本部及控股子公司业务正收益，我们认为主要原因包括三个：一汽富维在今年将本部业务中长期亏损的资产置出；收购的富维高新汽车饰件有限公司（下称富维高新）为一汽富维合并报表贡献额外收益；下游配套体系的同比大幅增长。
回复该发言

一汽富维于2009年年末将下属专用车分公司及汽研联合改装车分公司的厂房及公用动力设备与中国第一汽车集团公司（下称集团）持有的土地使用权和厂房及公用动力设备进行置换，该部分业务的剥离消除了一汽富维本部业务常年的亏损，2008年本部业务亏损达约1.7亿元，2009年亏损额大幅降至约8500万元。
此外，一汽富维于今年1月8日完成收购富维高新51%的股权，收购后该子公司完成进入合并报表。
另外，一汽富维于2009年末成立的成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰有限公司本期虽然仍未完成建设，但已经通过远距离运输方式进行市场初步供给，受制于一汽富维车轮、保险杠等零部件的高额运输费用，暂时小幅亏损约276万元。
我们还获悉，一汽富维本次董事会决议公告的增持长春富奥东阳塑料制品有限公司2%股权至51%。
新合营公司逐步发展另外，一汽富维新合营公司也逐步发展起来。
一汽富维于2009年末用原亏损的八达电器公司作价与江森自控成立了长春富维江森自控汽车电子有限公司，主营汽车内饰电子和车身电子产品等，该合营公司当前仍以开发产品为主，小幅亏损约341万元。
同时，一汽富维于今年年初成立的重庆延锋彼欧富维汽车外饰有限公司主营保险杠总成、门槛总成、格栅总成等产品，在依托合作方在重庆地区的原有业务基础上，在项目建设的同时上半年实现了约237万元小额盈利。
此外，我们认为一汽富维本次董事会决议公告成立“长春富维丰田纺织汽车饰件有限公司”事项将充分受益于约在2012年上半年完成投产的丰田长春新工厂。
配套车企“贡献大”从一汽富维对下游企业配套销量的情况来看，一汽大众、一汽解放和一汽轿车占据较大份额，一汽解放今年上半年的配套金额甚至已经超过了去年全年的总额，从目前趋势看，一汽富维今年的配套情况将明显优于去年。
总体而言，受益于配套车企今年上半年大好的销量形势，一汽富维的业绩逐步上行。
集团助推效应明显一汽富维此前的业务主要是车轮产品，在未来将主要通过合资合作方式成立新的业务单元，建立以内外饰、车身电子、车轮等总成产品为主的产品线。
我们认为，一汽富维丰富的产品种类将有效提高其主营收入，分散风险，而依托集团对于一汽富维支持的大环境，下游配套需求无需担忧，持续的外延式扩张将为一汽富维业绩带来持续助推力。
我们分析，受益于国内汽车行业持续稳定的增长大背景，同时集团丰富的产品线及不断推出新车型将提升一汽富维全线产品的配套比例及数量，并将给其带来持续增长动力。
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