投资逻辑
大股东注入“印象丽江”，优质资产带来新增长：公司拟通过定向增发的方式购买丽江玉龙雪山景区投资管理公司所持丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司51%股权。印象旅游主要经营“印象丽江”文艺表演，09年净利润7584.76万元，按照2.1亿元的预估值计算，收购PE为5.42倍，目前旅游资源股估值多在30-40倍市盈率，本次收购“性价比”极高，且显示出大股东对上市公司极大的支持。我们认为尽管“印象丽江”的盈利水平已相对较高，但未来仍具有持续增长的动力：
大玉龙景区游客的增长；演出座位扩建已经完成，所带来单位经营成本的降低；与白鹿旅行社业务发挥协同效应。我们对“印象旅游”进行了盈利预测，完全摊薄后未来三年预计将为公司分别贡献EPS：0.327元、0.384元和0.452元。
索道业务将重拾快速增长势头：大索道今年的停业改造，影响了索道业务收入。然而，从中长期看，索道业务依然有望重拾升势：大索道改造完成后运力大幅扩容，将有助于进入玉龙雪山景区游客索道搭乘率的提高；其次，云杉坪和牦牛坪索道今年得益于大索道停运游客分流，经济效益显著回升，未来也将随着大索道接待量提升而稳步增长。最后，在成本增加压力下，未来一年时间内进行提价的可能性大大增加。
整合平台定位清晰，资源整合空间依然广阔：本次交易的顺利推进，表明丽江旅游作为丽江地区旅游资源的投融资平台的定位得到云南省和丽江市各级政府的认可，我们继续看好现有股东雪山管委会和云南旅投所掌握部分旅游资源进一步整合的空间。省内其他旅游集团，如云南旅游产业集团已经介入部分丽江旅游资源建设，亦存在与丽江旅游合作的可能。此外，本次交易较低的收购PE，有望成为未来之整合资源定价估值的重要参考。
投资建议
在不考虑“印象旅游”及增发的情况下，我们维持原有盈利预测0.205元、0.49元和0.562元。鉴于玉龙雪山大索道改造有可能提前完工，此后提价可能性较高，及“印象旅游”注入和定向增发后预计每股收益增至0.516元、0.836元和0.97元，我们上调公司评级为“买入”。
估值
我们给予公司未来6-12个月33.40~35.90元目标价位，考虑定向增发和资产购置后，该目标价位相对应的2011年市盈率为40~43倍。
风险
自然灾害、流行疫病等不可抗力因素。资产购置方案未通过并购重组委审核。
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