业绩大幅增长,费用率如期下降,增厚利润幅度可观:2010 年上半年公司共实现主营业务收入321,489 万元,比上年同期上升54%;实现净利润(归属于母公司)9,536 万元,每股收益0.41 元,同比上升74%。公司综合毛利率水平略有下降(由2010 年中期的19.87%下降到今年的18.79%),公司利润增速高于收入增速的主要原因是公司费用率的降低(由2010 年中期的14.47%下降到今年的11.84%),下降了约三个百分点,对净利润的增厚作用明显。这也基本符合我们之前的判断,公司管理费用率水平一直处于高位,高于行业平均水平,公司的市销率远低于其他风电公司。随着规模扩大以及管理效率提升后,公司业绩有较大提升空间,公司市值与金风的差距将逐步缩小,详见图1。
风电业务市场如期打开,实现高增长:公司风电业务实现营业收入20.69 亿元,同比增长93.66%,基本符合我们预期。从公司目前的收入规模上看公司风电市场完全打开,在风电市场占领了一席之地(收入规模约为金风科技的1/3),详见图2。由于公司产品已经得到了市场认可,而其公司主流机型2MW 在未来市场上具备一定优势,我们认为公司未来2-3 年内收入增速仍会高于行业平均水平(预计未来几年行业平均增速仍能维持在30%左右)。公司风机盈利能力低于我们预期,公司上半年毛利率14.13%,下降了5.79 个百分点,主要由于原材料价格的上涨以及风机价格的下降。风机价格经过近几年的下降相关企业盈利合理,预计未来进一步大幅下降的空间有限,而公司相关零部件逐步自产以后,公司毛利率水平有望稳中有升。
海上风电进一步打开公司成长空间:我国海上风电招标即将开始,据统计我国多省对海上风电建设进行了规划,仅江苏、浙江两省到2020 年合计规划海上风电800 万千瓦,假设每瓦造价2 万元的情况,预计这部分的市场容量约为1600 亿元,预计风电设备制造商受益一半以上,市场容量在800 亿左右,年均市场容量在80 亿左右。而随着海上风电试点的成功,其他省份也有望推出海上风电规划,预计海上风电空间远大于此。目前看公司进入海上风电市场较早,且起步机型即为5MW,预计公司在海上风电的市场份额远大于陆上风电。
核电二、三级泵市场已经打开,期望核电主泵有所突破:目前公司在手核泵订单约4 个亿,预计2010 年实现2 个亿的收入。与公司合作的福斯公司具有主泵的生产技术,公司目前与其洽谈合作事项,如若合作成功,公司将成为国内唯一的核岛主泵电机供应商。预计在今后10 年内,我国核泵年均市场约为120 亿元。公司目前在二级泵具备较强的竞争力,如若在主泵上与福斯公司达成合作,公司将在核泵业务中处于国内领先水平,将分得到较大市场份额。
投资建议:我们预计公司2010 至2011 年的每股收益为0.70、0.92 元,对应市盈率分别为32 倍和25 倍,考虑到公司海上风电业务有望持续推动公司在较长时期内高速成长以及公司在核电主泵业务上可能取得的突破,给予公司“增持”的评级。
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