物价指数处于低位有利于宽松货币政策的持续。从1990 年代联邦基金利率与核心物价指数的关系来看,在衰退结束经济明显复苏后,即使物价指数处于缓慢上升的通道,联邦基金利率才逐步上调。在21 世纪初的衰退期结束后,核心物价水平处于很低的区间,过了较长时间联邦基金利率才出现上调。当前,核心CPI 和核心PCE物价指数同比增长率仅为1.3%和1.2%,处于非常低的历史水平。我们认为仅当它们达到2%时,才会引起美联储的警觉。
工业产能利用率远低于正常水平意味着加息条件不成熟。工业产能利用率指标与就业密切相关。在产能利用率处于下降通道时,绝大部分情况下,美联储采取了降息的手段,而且几乎没有时滞。而工业产能利用率处于上升通道时,美联储加息有一定的时间滞后。这说明美联储的货币政策由紧缩变宽松的反应迅速,而由宽松变紧缩的反应则较为迟缓。我们预期从当前的73.7 的产能利用率回复到80 的正常年份水平,需要半年以上的时间。美联储都是在工业产能利用率达到80 附近时才加息,这说明了当前加息的条件不成熟。
处于可控范围的通胀预期不构成加息理由。多个通胀预期的度量指标均显示,在美联储向市场注入流动性之后,通胀预期并没有超出历史正常水平。虽然美联储对该指标密切关注,但在该指标没用失控的情况下,它不会成为加息的理由。
2010 年美联储不会加息,加息更可能发生在2011 年上半年。在财政刺激力度减弱的背景下,美国更需要宽松的货币政策予以配合,才能维持有利于经济复苏的环境。
再结合我们从物价水平、工业产能利用率、通胀预期和泰勒规则隐含的目标利率四个角度给出的证据,我们认为2010 年美联储不会加息,加息更可能发生在2011 年上半年。
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