专访3季度最牛基金经理任壮：四季度将轮番上涨

专访东吴基金行业轮动基金经理任壮


“我说包钢稀土能涨到30块的时候，没人相信，现在已经到80块了。”谈到得意之选时，东吴基金行业轮动基金经理任壮面露一丝笑意。

包钢稀土正是任壮的成名之选。从基金半年报看，这只股票是任壮的第一大重仓股，占基金净值比例高达9%。该股从年初的20块一路飚涨到80块，伴随凌厉的走势，任壮也夺得了三季度基金收益冠军的宝座。
谈及选中牛股的逻辑，任壮的表述相当简单。“我们年初就把新兴产业中的新能源重点关注的方向，稀土和锂都是新能源的上游资源，从投资的角度来看，它们的估值应该是最高的，提升最快的，我们觉得这些公司和行业都应该受到重点的关注。”
此后，政府整合资源的信号让他对该股倍加关注，通过调研，他发现稀土不但面临着上游供给的收缩，价格也在飞涨。“当时我就推断这个股票会有行情。”举其透露，他买入该股的时候，还不到20块，目前80块的价格让他也有些意外。
事实上，持有包钢稀土的机构不只东吴轮动一只基金。网易财经查阅资料发现，从去年9月份就有机构陆续进驻，不过由于横盘时间较长，并且在今年6月份出现一波回调，不少机构都中途退出。而真正的行情在6月份之后正式出现，正是坚定的持有让任壮脱颖而出。
“6月份的时候市场出现了补跌行情，当时我的压力也很大。不过通过判断，我们不但没有减仓，还对一些有价值的品种，进行了加仓。”任壮说，自己的特点在于精选个股然后长期持有，根据市场趋势频繁择时波动操作不是自己的强项。
事实上，精选、重仓并且坚定地持有不仅体现在投资包钢稀土一只股票上，可以说是他的投资风格。从二季报看，其前十大重仓股的资产净值占所有基金总资产的56%，其筹码集中度之高在基金经理中较为少见。与此同时，他的仓位水平也一直保持在二季度的85%左右，“没有做过太大变化。”
谈及如此高度的集中持筹如何控制风险，任壮表示，目前的策略是基于"结构性牛市"的选择，不过这将在四季度有所改变--在精选个股的同时，会进行一定的行业配置。
“我判断四季度各个板块可能会轮番上涨，分散筹码才能更好的从市场上获益。”他坦言，自己这段时间也对持仓进行了一定调整，对周期类个股、大盘蓝筹股也进行了补仓。
任壮对四季度行情较为乐观。他的逻辑是，从流动性角度来看，全球性的货币泛滥已成定局，货币供应增量可能超过2008年；从宏观调控看，中国加息政策出台后，也没有对市场造成太大的影响，可以说这些政策不会改变流动性过剩的大趋势；从市场估值角度看，目前A股市场的估值平均为15倍左右，相对还比较低，大盘股的价值会继续修复并有可能出现估值提升。
不到三十块持有包钢稀土
网易财经：今年以来，您所管理的东吴行业轮动表现非常突出，能否简单回顾一下您的投资思路呢？
任壮：从年初开始，我们对市场整个运行的态势和未来的发展的脉络，乃至一个投资的策略都进行了一个系统的分析。我们觉得今年的市场应该说是一个转型年，而不是一个经济下降周期，这样的话，我们觉得国内经济可以定义为转型期，而不是下降期，那么整个市场还是以振荡为主，我们觉得在振荡市场中是存在这种结构性的机会。所以说我们从年初开始还是坚持这种自下而上的这种选股的一种投资思路。
我们在投资策略上也是一直坚持了这种两大投资方向，一个是新经济，一个是新消费，从第一个方面来看主要是遵循产业结构调整这种思路，以新兴产业为方向，重点是选取了新能源、新技术、新材料这种个股给予重点关注，特别是包括新能源汽车，还有新能源发展的受益的一些上游材料，包括稀土、锂等等。
回复该发言

第二个就是受经济波动影响比较小，业绩增长比较稳定的这种消费类的公司，我们主要配置的是食品饮料、医药等等。当然在投资策略选择上，我们觉得我们既然判断今年虽然是一个振荡市，但是是结构性的牛市，存在这种结构性的机会的话，那么我们行业轮动基金主要还是选择进攻性品种，因为我们觉得最好的防御应该还是进攻，这样的话应该说可以创造更好的相对的收益。
网易财经：您刚才提到的一些行业，像锂电池、稀土这些行业的股票在三季度取得了大幅的上涨，而您的基金在上半年就已经提前介入了，您这种价值发现的过程是怎样的，能否给我们具体地介绍一下？
任壮：对稀土这种行业和其中重点的公司，我们从去年就进行了关注，而且也进行了重点的布局。应该说，我们自从在稀土行业进行区域性的整合开始，我们就对像包钢稀土这种公司进行了重点的关注。
我们觉得稀土这种行业面临着两大利好。第一个就是地方政府，乃至后来的中央政府对整个产业的整合，行业面临一个供给方面的收缩。第二个利好就是由于下游的新能源产业全面复苏和政策的扶持，导致需求的全面爆发。所以说这个行业面临着上游的供给的收紧和下游需求的释放，这样的话应该说是一个双重的利好。所以说我们觉得从整个思路来看，我们觉得稀土都是一个面临巨大发展机遇的行业，像包钢稀土这种公司，它作为行业龙头面临着这种投资机会更大。从去年开始我们就对公司进行了关注，应该说从今年年初开始也是进行了重点的配置。
但是后来包括政府这些政策和政府对一个行业的扶持力度，应该说大大地超出了市场预期和我们的预期。
网易财经：除了稀土之外，包括锂电池等行业您也提前布局。资源上游品种您好像特别青睐。任壮：如果把新能源作为新兴产业重点发展的行业之一的话，那么像稀土和锂，它们是发展新能源的一个资源的上游，这样的话我们觉得它们可能是最受益的，而且从投资的角度来看，它们的估值应该是最高的，提升最快的，所以说我们觉得这些公司和行业都应该受到重点的关注，我们也是按照这个思路来寻找行业和配置股票的。
网易财经：从半年报看，您第一重仓股包钢稀土占所有基金规模的比例超过5%，前十大重仓股集中度也很高。集中筹码是您一贯的投资风格？
任壮：应该说今年在三季度之前我们一直是采取的自下而上挖掘个股的投资思路，所以说在资产品种配置方面我们也是突出重点、挖掘个股，进行重点配置的这种投资思路。所以说我们特别是轮动基金操作方面，基本上都是挖掘个股，然后对个股进行一个重点的持仓。
在四季度以后整个市场可能出现一定的变化，我们觉得市场在出现变化之后，我们也会根据市场的变化及时地调整操作思路，未来我们可能会把这种集中个股进行重点配置的思路逐步地、适当地调整为相对分散地去配置行业和个股，我们觉得这种投资思路可能会在未来的市场演变中获得更大的收益，而且也会更好地控制投资风险。
网易财经：轮动基金意味着会随着市场风格不断变化，您做择时多不多？
任壮：其实我觉得我本人比较鲜明的投资思路应该还是在选择个股方面，从我个人的投资思路和策略来看，重点还是以挖掘个股为主。但这种挖掘个股并不是僵化的，应该说在今年的前半段不要淡化行业、重视个股的这种思路。但在今后一段时间里，我们可能是在行业配置的基础上去精选个股，所以说我们觉得虽然都是去挖掘个股，但是我们觉得可能这种寻找的角度还存在一定的差异。
回复该发言

至于择时，我们觉得比较难把握，因为进行波段操作不是我们基金行业的整体的投资习惯，也不是我本人的投资习惯，我们更多的认为在精选个股的情况下把整个行情或者市场机会更多地把握住，中间的这种波段性的机会就不要更多地受到干扰，这样的话可能会取得更大的相对收益。
网易财经：在过去的三个季度当中您有没有虽然可能不想但是市场出现的环境或者情况让您不得不择时得时候，您当时是怎么样做具体的抉择的？
任壮：您提的这个问题确实是遇到过，在今年的上半年，在六月份的时候，应该说市场出现了一波补跌，或者说整个市场都出现了一定幅度的调整。应该说当时市场出现补跌之后，轮动基金里面一些重仓股也随着市场出现了一定幅度的调整，当时我本人也是遇到了一个市场的考验，可以这么说，就是说你到底是否顺应市场去减仓操作，还是说继续持股，当然应该说在市场作为一个投资者或者是管理基金的投资者，我们每时每刻都会遇到这样的问题，就是说你到底是去买还是卖，去加仓还是要减仓，其实每时每刻都会遇到这个问题。当时我们在判断之后，我们的策略就是说对于我们看好的重点个股没有进行减仓，因为我们觉得这只是一个阶段性的调整，并不影响未来的中长期的走势，所以说我们当时的策略就是坚定地持股，而且在股价回落到一定幅度之后，我们认为有一定的投资价值，我们还进行了部分加仓的动作。应该说在整个三季度，我们持有的这些个股都取得了比较好的收益，我们东吴行业轮动基金在三季度整个整体的收益，股票型基金排名第一，也是作出了很多的贡献，所以说我们觉得这种操作的思路和策略还是正确的。
相关链接：
【专题】2010年四季度基金投资策略
东吴行业轮动股票基金分红 每10份派0.8元




分散筹码应对四季度轮番上涨行情
网易财经：精选个股，然后长期持有，不要因为短期的波动去做一些调整。为什么说四季度会更多关注行业配置？
任壮：我们觉得关键就是整个市场出现了一定的波动，包括经济未来增长的预期，包括整个货币流动性的释放，也包括市场自身的一个体现，就是市场估值的一个相对的回归和修复，这样的话，我们未来可能更多的这种市场的结构性的机会就会被多元化和分散化。我们觉得应该说周期性股带来阶段性的机会未来可能会持续，四季度各种各种板块可能会轮番上涨，这样的话，我们应该更多地去关注这种投资机会。当然了，我们也强调原来我们中长期关注的这些股票，我们觉得还会长期地去持有。
网易财经：周期型股票的这波行情您怎么看？
任壮：应该说从四季度初开始，整个市场发生了比较大的变化，前期一直受到估值抑制的周期类股票出现了估值修复，乃至估值提升的过程，我们觉得可能有以下几个方面：
第一，市场普遍预期会在今年的四季度乃至明年的一季度左右探底回升，经济见底复苏的话，对这种周期类行业应该说是一个业绩处理反弹的过程，这样的话他们未来肯定是处于一个估值修复，乃至估值提升的过程。
第二，我们觉得最重要的原因之一就是整个货币流动性，应该说是大大的超过了市场预期。日本的降息，美联储的货币宽松的预期，整个全球的流动性泛滥，我们觉得已经达成共识。再加上人民币本币升值导致了这种外来热钱的流入预期增强，都带来了整个市场对未来流动性增强的一种强烈预期，这样的话包括煤炭、有色，和流动性金融属性密切相关的这些资源类的品种就受到市场的关注。
回复该发言

另一方面，从估值角度来看，由于整个市场估值偏离率过大，中小板和创业板的估值水平过高，整个大盘蓝筹，包括银行地产估值水平过低，这样的话可能会在某一时点出现一个估值的修复和回归过程，这样的话我们觉得四季度初可能也是有一个触发因素导致这种估值的修复和回归，这可能也是一个原因。
网易财经：这波行情能持续吗？
任壮：我们觉得这波市场表现是超出市场预期的，分析这种行情启动的原因就可以使我们真正找到行情市场演变的根本的影响因素，也是我们判断未来市场能否持续的最关键的因素，所以说我们刚才说影响这波市场行情最主要的因素就是流动性的过度的释放的预期，如果是这种预期逐步兑现或者超预期的话，我们觉得这种行情还会持续下去。
网易财经：在美国一直在降息，日本利率都降到零……全球流动性泛滥会必然导致中国的流动性也会长期释放吗？任壮：我们觉得全球的这种货币流动性的过剩或者是泛滥应该说是在2008年之后，整个经济进行第二轮刺激之后的又一波释放货币，这一次的货币释放的动量，我觉得可能不亚于第一波的这种货币市场的动量，所以说我们觉得整个货币流动性泛滥应该说还是有可能会超预期的。
但是对中国国内来讲可能会面临着人民币升值带来的汇率的上升，而在加息之后可能也会带来这种热钱涌入的尴尬的局面，所以说我们觉得可能在政府层面上对控制流动性，抑制热钱涌入，乃至抑制整个通货膨胀可能都会成为其考虑的重点因素，所以说我们觉得，虽然说热钱涌入的这种可能性在不断地加大，但是政府或者央行这边可能还是希望通过宏观流动性来抑制通货膨胀，所以说它这种调控的工具，我们觉得未来运用的可能性都是存在的。
网易财经：全球流动性的二次宽松可能会超过2008年，这是否会触发新的牛市？
任壮：从目前来看，经济复苏应该说是短期内达成了市场的共识，但是经济复苏能否有一个比较好的持续性还有待观察。毕竟经济转型需要一个比较长期的过程，未来还需要整个产业结构的调整进一步深入，而且这个过程可能是未来五到十年一个较长期的过程。在经济复苏完全能够明确的情况下才能够断言整个比较好的资本市场的投资机会或者说新的牛市，我们觉得这应该是判断一个最根本的逻辑。
这波市场如果有一个比较好的投资机会的话，更重要的还是要归功于流动性这种超预期的释放。当然，如果流动性超预期没有在未来兑现的话，那么它可能会成为阻碍这波行情进一步演变的主要因素。




中小板需调整15%-20%
网易财经：那可能牛市的基础还没有像以前这么牢固，但是我们也看到中小市值一些股票可能都已经超过6000点，您怎么看这个现象？
任壮：今年就是一个振荡市，在振荡市里面是一个结构性的牛市，它的主要特点一方面就是个股机会比较大，很多个股可能机会相对来说不是很大。不过，从估值角度讲，我们觉得像中小板、创业板的估值水平相对偏高，而大盘指数，大盘蓝筹股，它的估值在三季度末之前一直偏低，这样的话，这种估值的相对的溢价空间一直是比较大的。
我们觉得未来这种估值溢价区间在四季度初开始已经出现了一个修复和回归的过程，未来我们觉得这种修复和回归会持续的。也就是说我们觉得未来中小板和创业板这种高估值的水平可能还会进一步回归，或者估值回落的一个过程。
网易财经：回归到什么样水平您觉得才比较合理？
回复该发言

任壮：三季度末左右，中小板整体的估值是在40倍到50倍，而创业板可能在50倍到60倍或者更高的水平，而整个像银行可能在十倍多一点，房地产、煤炭，还有一些其他的行业，周期类的行业它的整体估值在20倍以下这么一个平均水平。应该说这种估值的相对的溢价空间已经达到了历史比较高的水平，我们觉得如果未来估值出现一个修复和回归的话，那么整体的市场平均水平在三季度末是在15倍到16倍之间的一个水平。如果未来市场经过一定幅度的估值提升之后，这些周期类股票的估值水平可能达到或者超过20倍，那么未来的整个中小板的估值水平可能也会出现15%-20%左右的估值回归。
网易财经：最近市场蓝筹股表现也有些疲软，这种价值回归过程是否存在较大阻力？任壮：可能是短期上涨的幅度过大，市场对涨幅过大存在着一定的担忧。
网易财经：就是前期可能涨幅过多是一个回调的一个表现。
任壮：对，是市场本身的一个反应。
网易财经：其实像中小盘和创业板我们观察到一个很奇特的现象，就是大盘涨的时候它就跌，然后大盘跌的时候它就涨，然后这样子的一个翘翘板效应是不是一直会存在？
任壮：应该说前段时间，近一段时间市场的表现确实出现了比较鲜明的翘翘板效应，就是在大盘指标股上涨，或者周期类股上涨的时候，很多中小市值的股票出现了一定幅度的调整，我们觉得这本身就是一个估值回归的过程，刚才我们也进行了一个阐述。所以说我们觉得未来这种市场有可能还会以这种表现持续下去，因为毕竟市场会根据各个行业或各个公司本身的业绩增长和未来的成长性，或者说整体市值的估值水平给各个行业或者公司进行合理的估值定位。
网易财经：就是可能还是因为它们相对估值的差异导致了这样一个翘翘板的效应。
任壮：对。




加息引发热钱流入 不改流动性大趋势
网易财经：目前市场在3000点附近反复震荡，您对四季度行情乐观吗？
任壮：我们对四季度还是相对看好的。
首先我们觉得整个经济应该说已经出现了一定的见底复苏的迹象，未来可能经济就会触底反弹，这也就是一个市场形成的共识。 第二，从货币角度讲，刚才也提到，整个国内的货币应该说是略宽松的，而整个全球的进一步的或者第二次量化宽松已经形成这种趋势，在本币升值的条件下，热钱涌入应该说还是可以预期的，这样的话整个货币流动性的进一步释放有可能会推升国内整个的资产价格。 第三，从调控政策来看，房地产调控政策已经出台，下面可能就是各地城市进一步措施落实的过程，应该说从整个出台的措施和政策来看并没有大幅地超过市场预期。而进一步政府调控的政策，我们觉得像加息、调存款准备金率这种货币性的调控工具，不会再很大程度上逆转这种货币流动性的大趋势。 第四，从整体市场估值水平来看，应该说在三季度末左右，整个市场的平均估值水平在15倍以上，整体的估值水平是处于一个历史的较低的估值区间，当然我们也看到在中小板和创业板，他们的整体的估值水平是大幅的溢价的，应该说存在一定的估值泡沫。但是从近期来看，中小板、创业板整个估值出现了一定的回落，而大盘股整个估值也进行了一定的提升和修复，其实整个市场的平均水平，整个上证综指的估值平均大约在20倍左右的水平，应该说从整个A股的估值水平来看也是处于一个相对合理的估值区间。估值进一步上升的空间还是有的，所以说从以上几个方面来看，我们觉得我们还是相对比较看好短期的市场的走势。
网易财经：在这些板块当中您可能比较看好哪些板块或者行业呢？
回复该发言

任壮：这里面应该从两个方面寻找这种投资机会，或者说我们重点关注的、寻找的一些投资机会。
第一个我们觉得还是应该从中长期角度来看，关注战略新兴产业带来的这些行业性的机会，乃至比较重点的上市公司。这里面我们比较关注的还是新能源，包括新能源汽车，太阳能光伏，还有就是新材料，还有新技术这些公司，我们觉得这些方面的公司未来可以走出一个非常好的中长期的走势。第二就是说我们还是比较关注受益于新能源发展的上游的公司，包括稀土这种公司，我们觉得是可以中长期关注的。第三，我们觉得应该还是比较关注业绩稳定增长，也是跟内需增长，拉动内需相关的这种消费类的公司，包括食品饮料，包括医药，也包括能源这种方式。
第二个思路我们觉得短期可以关注周期性的行业，因为这波市场的主要影响因素就是货币的流动性，受货币流动性关联度或者影响最大的还是资源品，包括有色和煤炭，当然像处于估值洼地的像银行、地产、保险、券商，还有化工、钢铁，我们觉得都可以进行关注，它们的估值提升应该说还是可以持续的。
网易财经：您觉得年内有可能上四千点吗？
任壮：这个不好做具体的判断。
回复该发言