中金公司：CPI望短期内缓和 新一轮加息周期难启

经济增速明显企稳:
3季度GDP增速从2季度的同比10.3%放缓至9.6%,基本符合市场预期的9.5%,高于我们预期的9.3%。GDP季调后环比折年率放缓至7.2%(第1、2季度分别达10.8%和8.4%),略高于我们之前预计的6.4%,结合近期内需企稳反弹迹象明显,我们维持经济在3季度环比见底的判断。
工业生产保持强劲:
基数原因导致9月份工业生产同比增速放缓至13.3%(8月13.9%),低于市场预期的14%,更接近我们预期的13%,但季调后环比增长强劲,年化达10.8%,反映了政府政策微调有效拉动内需,经济见底企稳迹象明显。9月发电量同比增速放缓至8.1%(8月12.6%),可能与政府推动的节能减排政策有关。
分行业来看,汽车产量从8月的13.1%明显上升至17.8%,与汽车消费市场的兴旺互相唿应。
投资继续企稳:
1~9月份城镇固定资产投资同比增速回落至24.5%(1~8月24.8%,图表4),略低于市场预期的24.6%和我们预期的24.8%;单月来看,9月FAI同比增长23.2%(8月23.9%,7月22.3%)。主要由于去年同期基数上升,投资实际上仍在企稳中:1)基建投资增速企稳回升,分行业来看,铁路运输、水泥、钢铁、有色金属投资增速出现小幅上涨至25.9%、31.3%、4.2%和35.0%(1~8月分别为21.7%、30.4%、2.8%和34.0%,图表5)。2)中西部投资速度快于东部:分地域来看,1~9月中部地区投资增长最快,达到27.1%;西部次之(26.5%);最后是东部(21.5%),远低于全国平均水平(图表6),显示了政府加快中西部基建投资和西部开发对地方投资的拉动。3)保障性住房建设支撑房地产投资:9月份房地产投资增速保持较高水平(单月同比增长35%),新开工面积继续回升(图表7)。据住房城乡建设部披露1,今年1至9月,全国城镇保障性住房和各类棚户区改造开工520万套,占年度计划580万套的90%。我们判断,在政府加快基建项目审批和财政拨款节奏,以及加强保障性住房建设力度的带动下,未来投资难现大幅回落。
消费增速继续强劲攀升:9月份社会消费品零售同比增速攀升至18.8%(8月18.4%,图表8),高于我们预期的18.6和市场预期的18.5%。剔除价格因素实际增速回升约0.2个百分点至15.2%。除了价格因素以外,消费增长主要受结构升级推动中高端消费活跃,劳动力工资上涨和农民收入提高促进中低端消费,以及节日期间消费需求旺盛的推动。具体来看:1)奢侈品及房地产相关的装修材料的中高档消费需求旺盛,如金银珠宝和建筑装潢在9月大幅攀升18.7和10.7个百分点,增长高达54.9%和39%(图表9)。2)中低端消费品如餐饮、粮油食品、服装鞋帽、以及日用品等的消费增速也有加快,同比增长19.8%、31.9%、26.7%和28.9%(8月分别为18.8%、25.5%、22.1%和22.6%)。主要由于农村居民收入大幅提高:前3季度农村人均现金收入实际增长达到9.7%,大幅赶超城镇居民2.2个百分点(图表10),刺激农村消费从8月15.9%上升至9月17%。3)城镇消费上涨(从7月18.2%大幅上升至9月19.1%),反映了近期汽车等高端品销量大幅上升。
通胀如期上升:
回复该发言

9月份CPI同比上涨3.6%(8月3.5%,图表11),符合我们和市场的预期。主要源于节日因素及食品价格不断攀升,其中蔬菜、肉类、蛋类等农产品价格的环比大幅上涨带动整体CPI环比上涨0.6%。9月PPI与8月份的4.3%持平,高于市场预期的4.1%和我们预期的3.9%(图表12),环比上升0.6%。据我们估算,由于9月份PPI翘尾因素缩窄0.5个百分点,9月份PPI更多反映了节能减排带来的“两高一资”部分工业品价格的环比上涨压力,显示未来通胀传导压力也可能有所上升。
短期物价走势判断:
往前看,我们维持CPI将于10月份见顶的判断;同时根据我们对商务部10月前三周农产品价格走势的监测(参见每周宏观周报的“通货膨胀跟踪”),10月份CPI超过4%的风险在增加。
政策前瞻:
我们不认为央行本周加息代表新一轮加息周期已经开始,有以下原因(也是我们过去认为短期内不会加息的理由):1)CPI通胀可能在短期内(很可能是9/10月)见顶,并在此后有所缓和;2)全球极度宽松的货币条件限制了利用加息来收紧货币政策的空间。加息后,3年期以上的实际存款利率(相对于过去12个月的通胀率)为正,而2年期“前瞻性”的实际存款利率(即相对于我们预测2011年约3%的通胀率)也是正的。2年期以下的实际存款利率仍为负,但扩大趋势得到缓解。
往前看,我们认为央行将继续采用数量型调控(包括公开市场操作,上调存款准备金,银行信贷窗口指导)来使银行信贷与政策目标保持一致,数量型调控也将继续成为货币调控的主要工具。
回复该发言