要点：
过去一周，A股市场出现强势上涨行情，上证指数周涨幅（8.49%）创年内新高。市场呈现出新的特征：1，行业轮动。“行业涨幅”从下游切换到了上游。2，弃小追大。大盘股涨幅超越小盘股，金融板块为代表的大盘股迎来久违的修复性上涨走势。
我们将目前的上涨归纳为“流动性驱动”行情。第1，国外量化宽松政策预期与人民币阶段性升值趋势结合，9份以来热钱流入规模剧增。第2，棉花、食用油、电价等生活要素相继上涨，导致居民通胀预期增强。在资产保值、升值意识强烈，而地产投资受限的背景下，股市成为资金的吸纳渠道。
对于市场趋势，我们相对保守，认为股指虽然还有上冲空间，但是，流动性单一因素驱动的上涨已近尾声。第1，外围因素很难产生新推动效应。市场最为期待的是11月2至3日的美联储二次量化宽松政策，以及美国中期选举前（11月2）人民币的升值压力。考虑到二次量化宽松已经在目前的修复上涨行情中体现，同时美国推迟了“人民币操纵议案”，因此一旦美元重新走强，对于流动性的外围预期将会产生负面变化。第2，金融、钢铁、煤炭等权重股经历一轮估值修复后，短期涨幅巨大，获利回吐压力将引发权重股回调。
目前的升值背景与06年A股大牛市时有较大区别，单一的流动性驱动行情难免反复，我们仍将现在的行情定义为反弹。第1，升值背后的经济趋势不同。05年7月重启汇改后，中国季度GDP增速处于11%向15%的上升期，资产回报率吸引力显著。目前GDP却处于同比增速的寻底中，在新的上升周期没有启动前，股指回报率相对有限。第2，潜在风险与约束，导致资源与资产性行业经历向估值中枢回归后，重新面临困扰。中国4季度出口还存在超预期回落风险。目前正处于最严厉的地产调控期，地产开发商在消化库存中观察调控的延续性，势必构成投资增速下滑冲击。而银行板块在11年还会存在贷款规模减速，息差收窄的约束。
在操作策略上，建议投资者对持仓较重，获利丰富的煤炭、有色、农产品等资源性行业与金融类板块进行阶段性减持。稳健型投资者，建议耐性等待消费股、新兴产业回调后的机会，在盘中大幅下跌时，可以进行布局性买入操作。
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