简评
无烟煤价格稳定上涨及停产减少损失拉升毛利率2.9%至40.8%今年三季度以来，晋城无烟煤价格由980元/吨上涨至目前的1060元/吨，9月份的无烟煤价格上涨以及公司对尿素板块的停产效应使得公司无烟煤毛利率出现上升；但由停产带来的减亏与停产带来的各项费用基本持平，三季度公司营业外支出累计达到1.3亿，主要是停产带来的各项损失，这与毛利率提升2.9%带来的1.28亿毛利基本持平；管理、销售费用保持稳定上升。
前三季度管理费占收入比重上升至8.4%，销售费用小幅上升至3.5%，财务费用小幅上升至2.7%，三项费用占收入比重均较中期有所上升，我们预期全年费用率仍将会继续小幅攀升；亚美大宁矿三季度受停产影响较大。受停产影响，第三季度亚美大宁矿仅实现投资收益4200万，前三季度累计为3.18亿，我们预计全年累计投资收益为4.88亿；整合矿今年预计无法贡献业绩。
公司还公告出资1.89亿收购永胜煤业100%权益、出资1.67亿收购朔州万鑫煤业100%权益，出资5628.84万收购沙坪子煤业，出资2.75亿元控股古县玉生煤矿55%股权。永胜煤业（21万吨/年）和万鑫煤业（30万吨/年）均为低硫-中灰优质动力煤，主要用于发电，公司整合以后井田保有储量1.4876亿吨，公司收购后将进行120万吨扩产；沙坪子煤业设计产能21万吨，储量513万吨；古县玉生矿产能为60万吨，储量为4229万吨。我们预期整合矿对今年没有业绩贡献，2011年将逐步释放产能；基本向下风险不大，维持买入评级。
我们预计公司未来三年EPS分别为2.34、2.74、2.93元，目前公司对应2011年PE为19倍，2011年为16倍，我们认为无烟煤品种由于其价格的稳定性，是较好的防守品种，而且公司基本面目前处于谷底，未来的风险已经较为充分释放，依然维持公司买入评级。
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