9月份的工业增加值回落了0.6个百分点。9月份,规模以上工业增加值同比增长13.3%,比8月份回落了0.6个百分点;1-9月份,规模以上工业增加值同比增长16.3%,比1-8月份回落0.3个百分点。
重工业受到压制,设备制造业最具机会。9月份的重工业和轻工业分别较上个月下跌0.8个百分点和0.1个百分点。其中,石化、有色和钢铁等重工业行业受到了国家政策压制而增长欠佳;而在去库存已经触底的背景下,中游行业出现了反转,专用设备、通用设备、交通运输设备、通信设备计算机、电气机械等设备制造业领域,生产量出现了大幅度的回升。
增加值回落是政策和市场同向作用的结果。在我们看来:一方面,市场内生性的增长力量在去库存的背景下依然比较微弱;另一方面,政府主动追求稳定增长速度、调整经济结构,导致政策主导的外生性的增长力量相继下挫。不过令人欣慰的是,其持续下滑的势头正在逐渐趋缓,经济“软着陆”的局面形成。
一方面,需求暗弱,未来增加值继续走软。增加值走软的原因主要有三个:(1)固定资产投资持续下滑,内需降温;(2)外需不足,出口增速仍将持续放缓;(3)去产能化正在蔓延,为了兑现减排军令状,政府倾向于严格淘汰过剩的产能。
另一方面,增长降幅缩小,企业盈利能力弱化。去库存已经进入到相持期,工业产量反弹,因此给工业增加值带来了一定的支撑。
这在宏观上,意味着增长降速的放缓,因此GDP超预期;在微观上,由于“量价本利”的环境发生了变化,企业盈利能力弱化,这表现为主营利润率的下降。
调结构成为主旋律,需要留意制度红利。随着十七届五中全会的落幕,宏观政策的操作空间逐渐被打开。因此,在增长超预期的情况下,调结构正在成为当前政策的主旋律。与此同时,政府也展开了非对称加息,开始践行“以虚补实”的理念——因此,在调结构成为主旋律的背景下,我们提醒投资者关注我们所首倡的“让出来的机会”。
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