中金称加息周期仍未启 增量资金决定后市行情

中金公司今日同时发布最新一期策略研报以及宏观经济周报，研报中认为，断言中国进入加息周期为时过早，并且加息并未使A股市场整体上扬的态势发生变化。不过，沪指上方的3200-3400点区域仍有着较大的压力，是否有更多场外增量资金的入市，依然是制约市场的最主要因素。
宏观层面上，中金提出两大根据，并据此判断中国暂时还未进入加息周期：
一则通胀率处在4%以内的温和水平而且预计将在4季度有所回落；二则全球超宽松的货币环境将限制中国货币当局利用利率进行宏观调控的空间。
中金称，未来1、2个月央行继续加息的可能性较小。如果未来几个月通胀超出预期，政策当局会更多用汇率升值，而不是加息来抑制物价上升的压力。明年经济反弹趋势更明显，若通胀没有显著下降，升息的可能性将会上升。在全球超宽松货币环境下，利率上调的空间有限，未来货币政策仍将主要依靠数量控制工具。总体来讲，中金认为，明年国内货币环境(综合考虑实际信贷增长,实际利率和实际有效汇率)不会有显著紧缩。
虽然资金面不会出现明显紧缩，但中金在策略研报中仍提出，尽管当前市场大盘指数并不高，但由于股票供应对于资金的需求在过去3年内持续高企，用市场自由流通市值与M2的比值看，如果现在再出现一轮大涨至07年6000点时的这一比值水平，上证指数将位于4300至4500左右。从自由流通总市值看，市场资金面压力上不容忽视。据此判断，市场缺乏像07年那样的持续大幅上升行情的基础。
中金认为，在当前场外资金增量仍显缺乏的情况下，要推动大盘指数突破前期压力区，只能继续推动中大盘股行情，而不能转回小盘股。如果市场风格再次转向中小盘股和防御性股票，则资金对于指数的推动效率将大幅下降，这意味着不但股市可能难以超越3200-3400点的前期高点，甚至可能最终再次回落探底。
具体到投资机会上，中金建议加大对于中游行业的配置。中金在文中称：加息同时说明政府对未来经济增长的信心显著增强，投资者对周期类股票特别是与投资相关性比较高的中游行业存在一定程度的错杀。随着PPI与CPI的剪刀差逐渐消失，这将推动中游行业的毛利率水平提升，商用汽车、工程机械、化工、基础建设等行业业绩弹性大，净利润率受毛利率影响显著，这些行业的公司有望受益。
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中金公司：断言中国进入加息周期为时过早
要点:
内需继续企稳,通胀如期攀升
10月21日国家统计局公布了3季度和9月份主要经济数据。GDP经济增速明显企稳;工业生产虽然受到基数原因影响有所放缓,但季调后环比增长强劲,显示经济见底企稳迹象明显。受基建投资增速企稳回升,中西部投资速度快于东部,以及保障性住房建设支撑房地产投资的作用,投资继续企稳。消费增速继续强劲攀升,不但奢侈品(如金银珠宝)等中高档消费需求旺盛,中低端消费品的消费增速也有加快。通胀如期上升,主要源于节日因素及食品价格不断攀升。往前看,我们维持CPI将于10月份见顶的判断;同时10月份CPI超过4%的风险在增加。
央行加息对市场流动性影响有限
央行10月19日晚宣布加息。一方面,加息会影响存款的构成,使得长期存款增加,活期存款减少,从而使得市场的流动性有所降低。但是另一方面来看,由于人民币与美元之间利差扩大可能增加资本流入,我们认为这将部分抵消本次加息的紧缩效应。从央行宣布升息之后利率的变化来看,货币市场各期利率并没有出现一致大幅上涨。
我们认为现在断言中国进入加息周期为时过早
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因为：(1)通胀率处在4%以内的温和水平而且预计将在4季度有所回落;(2)全球超宽松的货币环境将限制中国货币当局利用利率进行宏观调控的空间。未来1、2个月央行继续加息的可能性较小。如果未来几个月通胀超出我们的预期,我们认为政策当局会更多用汇率升值,而不是加息,来抑制物价上升的压力。明年经济反弹趋势更明显,若通胀没有显著下降,升息的可能性将会上升。在全球超宽松货币环境下,利率上调的空间有限,未来货币政策仍将主要依靠数量控制工具。总体来讲,我们认为,明年国内货币环境(综合考虑实际信贷增长,实际利率和实际有效汇率)不会有显著紧缩。
十七届五中全会提出今后五年经济社会发展的主要目标。“经济平稳较快发展”依然排在五年计划主要目标的第一位,显示政府对经济增长的重视没有变化。“经济结构战略性调整取得重大进展”以及“城乡居民收入普遍较快增加”排在第二、三位。在收入分配关系方面,提出“努力提高居民收入在国民收入分配中的比重、劳动报酬在初次分配中的比重”。本次会议没有给出数量化的具体经济指标,具体政策如何制定也还有待观察。我们预计经济增长在“十二五”期间不会出现大幅度下滑。
中金公司周策略：增量资金依然是决定性因素
我们认为市场整体上扬的态势并未发生变化,而加息虽出乎市场意料,但并不会改变市场总体走势。但是,我们同样也看到随着前期指数快速上涨,上方的3200-3400点区域也有着较大的压力。是否有更多场外增量资金的入市,依然是制约市场的最主要因素。
加息的影响在于如果连续加息,则可能会改变部分投资者对于资产价格泡沫化的预期。尽管当前市场大盘指数并不高,但由于股票供应对于资金的需求在过去3年内持续高企,因此从自由流通总市值看,市场资金面压力实际上不容忽视。且过去3年,场外资金并没有得到很好的积聚,因此我们判断出现07年那样的持续大幅上升行情的资金面基础并不存在。
用市场自由流通市值与M2的比值看,如果现在再出现一轮大涨至07年6000点时的这一比值水平,上证指数将位于4300至4500左右。当然,要达到这一极限水平,仍需要更多的基本面条件以及投资者对于中长期经济走势一致乐观的预期。目前看,这一基础还尚未形成。
在当前场外资金增量仍显缺乏的情况下,要推动大盘指数突破前期压力区,只能继续推动中大盘股行情,而不能转回小盘股。如果市场风格再次转向中小盘股和防御性股票,则资金对于指数的推动效率将大幅下降,这意味着不但股市可能难以超越3200-3400点的前期高点,甚至可能最终再次回落探底。
加息同时也说明政府对未来经济增长的信心显著增强,投资者对周期类股票特别是与投资相关性比较高的中游行业存在一定程度的错杀。随着PPI与CPI的剪刀差逐渐消失,这将推动中游行业的毛利率水平提升,商用汽车、工程机械、化工、基础建设等行业业绩弹性大,净利润率受毛利率影响显著,这些行业的公司有望受益,因此建议投资者加大对于这些中游行业的配置。
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