评价体系解析
上海证券基金评价研究中心
不同类型的基金具有不同的风险-收益匹配关系，基金评价从基金过往的表现入手，对基金业绩、业绩来源、业绩持续性以及投资风格等方面进行分析。上海证券有限责任公司对共同基金的评价首先考虑基金产品风险-回报交换的效率，认为基金应该在切实做好风险管理的基础上，提高投资管理的能力，为基金投资者创造风险调整后的超额收益。其次，基金评价也鼓励基金管理人切实遵守基金契约与投资业绩基准，为基金投资者创造长期稳定的超额收益，对基金招募说明书中缺乏业绩比较基准的共同基金，上海证券不予公开评级。再次，基金评价应该培育和引导投资者的风险意识和长期投资理念。
上海证券基金评价强调能力驱动的业绩，对基金的综合评级基于对基金三个方面能力的评价:一是风险管理与构建有效投资组合的能力，体现为风险-回报交换的效率，即基金承受一个单位的总风险所产生的收益率，由夏普比率度量；二是选证能力（包括选择股票和选择债券的能力），即通过选择价值被低估的证券(股票与债券)而产生市场风险调整后的超额收益能力；三是择时能力，即基金根据对市场走势的判断，通过调整基金资产/行业/证券配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准的能力。这三方面的能力是主动型基金最根本的投资管理能力。上海证券发布基金综合评级，将同时发布对基金上述三个方面能力的评价，从而使投资者对基金投资管理能力在各方面的强弱有清晰的理解，以便投资者选择适当的基金建构基金投资组合。
上海证券基金评价充分考虑国内基金持仓现状，选择二市场风险因素分析模型细分基金收益来源，精确度量市场风险。国内股票型基金往往持有不可忽略的债券类资产，而债券型基金则往往持有不可忽略的股权类资产。如2008年四季度，股票型基金持有的债券类资产占基金总资产的平均比例为14.1％，混合型基金持有的债券类资产占基金总资产的平均比例为32.23％，债券型基金持有的股权类资产占基金总资产的平均比例为1.15%。2009年四季度，股票型基金持有的债券类资产占基金总资产的平均比例为5.08%，混合型基金持有的债券类资产占基金总资产的平均比例为17.85%，债券型基金持有的股权类资产占基金总资产的平均比例为7.03%。有些股票型基金持有超过20%的债券类资产，而有些债券型基金则持有超过10%的股权类资产。上海证券采用二市场风险因素分析模型，用一个股市指数代表股票市场，用一个债市指数代表债券市场，通过股市贝塔反映基金组合对股票市场的敏感度，通过债市贝塔反映基金组合对债券市场的敏感度，持有实质性数量的债券类资产的股票型基金具有显著的债市贝塔,而持有实质性数量的股权类资产的债券型基金则具有显著的股市贝塔。二市场风险因素分析模型可以精确度量基金的市场风险，避免将股票型基金承受债市风险带来的收益率或债券型基金承受股市风险带来的收益率误当作基金市场风险调整后的超额收益率。
上海证券基金评价强调对基金市场风险的精确度量，不是出于对精确性的纯粹理论上的偏好，而是因为它是精确衡量基金风险调整后超额收益的前提性条件，是有效地区分运气与能力的前提性条件。二市场风险因素模型将基金的总收益率分解成无风险收益率、承受股票市场风险所产生的收益率、承受债券市场风险所产生的收益率、市场风险调整后的超额收益率四个基本成分，从而可以精确度量基金的市场风险调整后的超额收益率。
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