王群航：固收板块正在酝酿机会

中国银河证券研究部
一、场内基金：固收板块正在酝酿机会
场内基金包括封闭式基金、分级基金中的杠杆板块、分级基金中的固收板块、ETF、LOF等。本节重点关注前三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。
（一）封闭式基金
上周，深沪两地封基的走势特征是：深强、沪弱。在深沪两市封基的周平均净值增长率分别为3.16％和2.84％的情况下，两市封基市价的走势与其绩效表现基本对应，即深市平均上涨了1.76％，沪市平均下跌了0.33％。在此背景下，深沪两地封基的平均折价率较近，分别为14.56％和13.05％。沪市封基总体上在逆势下跌，较为让投资者郁闷。这其中的原因并不复杂：市场没有可以激发想象力的题材；分红题材相距尚远，届时基础市场行情是否会告一个段落，都是一个迷。因此，现在不必过于积极，先做好机会相对更多的市场，这才是硬道理。
在前期的本专栏里，我们已经说过：老封基的净值虽然每周公布一次，但这并不等于所有的投资者都不知道期间的变动情况。上周，市场的价格变动情况再次显示，有不少投资者可能是了解内幕的。因此，本文再次建议：封基应该每日披露净值，为了市场的公平，为了杜绝很有可能存在的、可以避免的、不必要的内幕。
（二）杠杆板块
上周，杠杆板块的走势出现了分化，这种变化是与基础市场行情的走势相对应的：周期类、低估值类股票不再普张，地产板块在下跌；非周期类、交运、信息机械设备等股票在上涨。总之，二八分化不再，很多指数的走势偏弱，具有主动型投资风格的基金再次闪现出专业理财的光芒，相关品种的走势开始转强，如国泰估值进取。
上周，本专栏明确地提示了双禧B 的风险。可惜，由于是周评，故早了一个交易日，让该类份额多涨了一个停板。不过，若是看到了本文的风险提示而没有在周一追进的投资者，全部躲过了风险，因为该基金A、B两类份额在场外套利资金的打压下市场出现了暴跌，收盘价从周一的1.599元暴跌到周五的1.33元，溢价率迅速从周一的26％价值回归到周末的3.74％。这只基金的这个走势，很好地展示了这类基金份额的内在特质和风险收益特征。
（三）固收板块
这个板块近期的走势，一定会让很多过去觊觎它们的投资者暗暗欣喜，因为大好的投资机会又来了：在跷跷板效应、市场游资抛售、套利资金打压等多种因素的作用下，很多品种的二级市场价格走势一再下跌，有的甚至出现了不该有的折价。未来，我们在关注这个板块里相关品种内在投资价值的时候，应该从这两个方面入市：第一，对于具有A类份额背景的固收板块品种，由于未来的收益率有保底，故循着价值的指向去投资即可；第二，对于单独一只存在的相关品种，其净值的变化是影响决策的重要因素之一。
二、场外基金：主动型投资收回颜面和失地
（一）主做股票的基金
1、被动型基金
标准指数型基金上周平均净值增长率为1.24％，市场总体在涨，但具体基金之间的净值表现差距很大，并且几乎就不比主动型基金逊色，总体来看，以中小市值类股票指数为跟踪标的的指基表现良好，以大盘蓝筹类股票指数、尤其是超级大盘类股票指数为跟踪标的的指基净值略有损失。不过，从“过去一个月”来看，这种情况又是相反的。这就是市场的魅力和机会所在。
出现这种情况，原因在于两个方面：指数型基金的种类日益增多，并且还将会继续增多；股票市场行情的风格分化、板块分化、题材分化等相当利害。这些情况的出现，给市场带来了更多的投资机会，尤其是ETF数量的增加，流动性的无障碍，让具有各种资金实力背景的投资者有了公平竞争的交易机会。关注指基，关注的重点在于ETF。
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2、主动型基金
股票型基金、偏股型基金、灵活配置型基金这三大类主做股票的主动型基金上周的平均净值增长率分别为3.17％、2.59％和2.64％，绝大多数基金在上述较好的基础市场行情背景之下获得了正收益，仅有6.29％的基金亏损。上周净值增长率高于5％的基金有四只，全部在股票型基金里，即广发聚瑞、中邮核心成长、泰达宏利精选、嘉实优质企业。从公司层面上来看，大成、景顺长城、中邮、华泰柏瑞、泰达宏利这五家公司旗下上周有较多的基金获取了较好的收益。主动型投资在上周收回的部分失地，挽回的一些颜面。
个人认为，近期市场对于主动型基金一些批评值得商榷，即仅仅是从净值的表现出发，而没有去关注基金运作的合规性、风格的延续性，等等。还有，对于基金集体没有预期到加息的指责，就更是有些不公，因为有很多信息基金无法掌握，很多资料基金看不到，并且最重要的决策权，基金没有丝毫可以影响的能力。
（二）主做债券的基金
加息了，对于纯债基金来说，虽然不是灭顶之灾，但却是巨大的系统性风险。尽管有基金经理极力否认这种风险，并强调自己的投资能力，但客观的净值最能够说明一切。上周，纯债基金的平均净值损失幅度为0.58％，对于此类基金来讲，这就是很大的损失幅度了。中国基金市场发展至今，在60家基金公司里仅有3家公司发行了3只纯债基金，这也是另一个角度证明了大家对于此类基金的态度。
上述情况的出现，其实就是非纯债基金得以发展的根本原因，因为适度的股票投资可以分散和降低组合的风险，提高组合的收益。上周，一级债基、二级债基的周平均净值损失幅度分别为0.17％和0.29％，低于纯债基金，就是很好的说明。一级债基中的国泰金龙、万家稳健增利，二级债基中的银河收益、天治稳健双盈等取得了较好的收益，这其中还有一个较为重要的原因，即通过前期的调研，笔者发现，虽然大家对于加息没有预期，但他们对于风险还是有所预感的，故早已降低了组合的久期，并提高了对于权益类品种的投资，这就是他们近期获得较好收益的重要原因。
货币市场基金上周的平均净值增长率为0.0449％，收益率较以往有所提高，全体基金净值正增长，周收益领先的品种有中信现金优势、申万巴黎收益宝、海富通货币。无论基础市场行情如何风云变化，货币市场基金的收益表现不仅依旧，还略有提高。这就是我们长期以来一直推荐此类基金的重要原因。
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