业绩简评
星期六公布三季报，前3季度公司实现营业总收入7.39亿元，同比增长24.9%；归属于上市公司股东的净利润5518万元，同比减少19.04%，实现每股收益0.19。尽管我们已经预计公司今年业绩平平，在9月初的研究报告中下调了投资评级，但3季度的业绩情况仍低于我们预期。
经营分析
销售收入持续增长，费用大增导致三季度净利润同比下降：报告期内，公司销售收入同比增长24.9%，增长速度高于上半年同比增速6.87个百分点；期间营业和管理费用分别同比大增47%和53%，超过收入增幅，此外所得税率也由12.5%变更为25%，这是三季度3季度亏损184万元，前三季度业绩下降19%的主要原因。由于新开店铺较多，前期的一次性费用投入以及广告费用的大幅度增长，销售费用率达到了28.36%，较2009年提高了5.31个百分点；而管理费用率也由2009年的5.67%增长至7.33%；另外所得税率变更也导致所得税费用同比增长了59%；
三季度新开店铺117家，前三季度累计新开店铺296家。报告期内店铺快速增长导致费用的大幅度支出，而新开店铺带来的收益将集中体现在2011年度；
存货仍然持续增加，有再次计提存货跌价损失的可能：10年三季度，公司存货较中报再次新增2千万，累计达到了5.87亿元，占总资产比重的34.11%。公司旧有存货消化缓慢，进入2011年度之后，一年期存货将变成二年期存货，计提存货跌价损失比例将相应提高，因此如果未来公司存货消化速度无法提高，有再次计提存货跌价损失的风险，同时有可能影响2011年及以后年度的经营业绩；
我们在9月的公司研究报告中指出，女鞋市场产品同质化强于服装，快速补货能力成为企业的核心竞争力，而补货能力提高是综合的系统工程，绝非短期内能够凑效。公司快速开店固然有利于利用上市效应实现业绩增长，但无法提高补货能力，相应的业绩也就难以随店铺增长而提高。
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