报告摘要：
自营收益推动业绩环大幅比提升
前三季度公司实现营业收入11亿元，同比下降10.6%；实现归属于上市公司股东的净利润4亿元，同比下降33%。EPS0.2元，其中三季度EPS为0.12元，而二季度为0.01元,业绩环比大幅提升。
第三季度综合佣金率下降13.7%。第三季度公司经纪业务净收入1.7亿元，环比略降。市场份额为0.7%，环比持平。但从佣金率来看，本季度综合佣金率0.085%，环比下降13.7%。作为一家地方性小型券商，收入结构单一，经纪业务利润率的快速下降将威胁到公司经营的持续性。
高权益配置充分享受市场上涨利好
中报显示公司自营权益占公司净资产比重达38%，为上市券商中最高，较高的权益配置比例在三季度充分享受市场上涨利好。本季内，扣除对联营企业的投资收益后，公司实现自营收益2.28亿，占营业收入比重为42%。三季度，公司完成非公开发行，募集资金60亿，使得自营规模迅速提升，季末达69.5亿，较中期提升46.4亿，公司自营业绩有较大爆发弹性，但这要依赖大盘走势。
承销业务稳健发展
三季度公司主承销IPO两家，承销金额为19.4亿，债券主承销3家，承销金额33亿，共实现承销类收入0.79亿，环比增长14%。目前公司尚有一家创业板项目已过会未发行，预计募集资金1.3亿。
维持日均股票成交额2200亿、综合佣金率下降30%、权益投资收益率5%的假设，公司2010年的EPS为0.29元，目前股价对应的PE为48倍，尽管我们认为公司自营业绩弹性极大，但是此估值已反映了市场的乐观预期，缺乏上升空间，维持中性评级。
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