投资要点
业绩符合预期 高端乳猪料仍然是增长亮点
大北农前三季度实现销售收入36.5亿元，同比增长32.5%，归属母公司净利润1.96亿，同比增长11.7%，每股收益0.49元,第三季度营收和净利分别增长29.3%和27.9%，业绩符合预期。2010年以来，公司对销售人员的激励导向向高端乳猪料倾斜，我们判断，高端乳猪料仍然是销售收入增长的重要来源。预计未来宝贝系列产能受限的问题解决后，高端乳猪料业绩贡献还会增加。
毛利率下降1.4个百分点
受新玉米上市的影响，玉米价格相比上半年稍有回落，但长期来看依然处于上涨通道，而豆粕价格已连续四月上扬。我们认为，由于原材料价格上涨和饲料产品结构的调整，4Q10将延续毛利率小幅下滑的趋势。
4Q10净利增速有望超过前三季度
猪肉价格自7月以来进入上涨通道，随着天气变冷，猪肉需求进入旺季，猪肉价格依然具有上涨空间，我们判断饲料行业将在4Q10明显受益于下游需求的增加。种业方面，4Q10是种子销售的旺季，农华101、天优华占等优异品种的推广将提升种业业绩。考虑财务费用的节约，4Q10净利增速应会超过前三季度。
维持“推荐”评级
我们预计大北农10-12年EPS分别为0.88、1.22和1.71元，动态PE分别为55倍、40倍和28倍。考虑到未来两年养殖行情处于景气周期的可能性大，以及大北农拥有优秀的管理层，业务结构良好，我们看好公司持续增长能力，再加上近10亿未使用超募资金可能带来的业绩贡献，我们维持公司“推荐”评级。
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